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BANKIA: RDOS. 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A BAJO REVISIÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
M. Intereses: 458,0 M euros (-8,8% vs -6,7% BS(e) y -5,8% consenso);
M. Bruto: 823,0 M euros (+1,2% vs +1,5% BS(e) y 0,0% consenso);
M. Neto: 361,0 M euros (+1,1% vs +1,2% BS(e) y -2,0% consenso);
BDI: 94,0 M euros (-54,1% vs -26,2% BS(e) y -43,7% consenso).
Rdos. 1T'20 vs 4T'19:
M. Intereses: 458,0 M euros (-8,9% vs -6,9% BS(e) y -6,0% consenso);
M. Bruto: 823,0 M euros (+17,7% vs +18,1% BS(e) y +16,3% consenso);
M. Neto: 361,0 M euros (+43,3% vs +43,4% BS(e) y +38,9% consenso);
BDI: 94,0 M euros (-34 en 4T'19 vs 151,3 BS(e) y 115,5 consenso).

Ha presentado Rdos. 1T’20 en línea con lo esperado por nosotros, pero mejores que consenso hasta M. Neto, si bien de peor calidad. La lectura más desfavorable viene del M. Intereses que cae un -9% vs 1T’19 y vs -6% de consenso y -7% BS(e) tanto por volumen como por fortísima erosión del NIM con mayor negativización del Euribor. Así las comisiones como ya había anticipado la entidad han sido las que han impulsado los ingresos y crecen c. 10% en línea con lo esperado y en referencias más próximas de consenso del +7%. Con todo el M. Bruto alcanza los 823 M euros, BS(e) totalmente en línea y un +1,2% vs consenso.
Los costes mejor de lo esperado, se incrementan un +1% vs 1T’19 y vs referencias del +2% que la Compañía había indicado por cierta inflación tras terminar la integración de BMN y que reflejábamos en nuestros números igual que el consenso. El CoR “recurrente” se sitúa en unos 30 p.b, en línea con lo esperado. La Compañía se contabiliza -125 M euros por provisiones Covid-19 que supone un adelanto de CoR de referencias de -70 p.b., nivel que consideramos a cierre año. Es decir una horquilla preliminar de entre 700 M euros y de 800 M euros de provisiones para el total del año.
El CET1 queda en 12,95% vs 13,02% a 4T’19 dada la escasa generación orgánica (por el reducido BDI esperado) y la elevada volatilidad del mercado. Conference Call 9:00h CET. Deberían tener una acogida neutra positiva por la cada vez mayor erosión de la cuenta de Rdos. VENDER. Precio Objetivo: Bajo Revisión
Situamos nuestro P.O. bajo revisión. En nuestro escenario de impacto del Covid-19 de recuperación en “V” (dos trimestres de contracción profunda con una recuperación moderada en el tercer trimestre, fuerte en el cuarto y muy fuerte al año siguiente, con inercia que se extendería incluso al segundo año) revisaremos BDI/BPA’20-21e un –50% reduciendo nuestro P.O. de forma proporcional hasta referencias de 1,09 euros/acc, que nos dejaría todavía un potencial de c.+18%. No obstante debido al riesgo/beneficio creemos que hay otras alternativas más atractivas en el sector y reiteramos nuestra recomendación de VENDER. En nuestro escenario negativo de recuperación más moderada o en “U” (2 trimestres de contracción profunda con un crecimiento modesto en el 3T y 4T y fuerte recuperación al año siguiente y el segundo año; recuperación en 18-24 meses) la revisión de estimaciones adicional sería de -15%, dejando un P.O. de c. 0,92 euros/acc. (prácticamente sin potencial). Desde los máximos del mercado el 19/02, que es cuando se empieza a descontar el efecto del Covid-19, BKIA ha caído un -48%, un -16% vs Ibex y un -3% vs sector.