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BANKIA: RDOS. 2T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'20 vs1T’20:
M. Intereses: 464,0 M euros (+1,3% vs -0,1% BS(e) y +0,9% consenso);
M. Bruto: 784,0 M euros (-4,7% vs -4,8% BS(e) y -4,7 % consenso);
M. Neto: 355,0 M euros (-11,0% vs -20,0% BS(e) y -15,3% consenso);
BDI: 48,0 M euros (-49,1% vs -58,5% BS(e) y -59,7% consenso).
Rdos. 2T'20 vs 2T'19:
M. Intereses: 464,0 M euros (-10,1% vs -11,3% BS(e) y -10,5% consenso);
M. Bruto: 784,0 M euros (-8,6% vs -8,7% BS(e) y -11,2% consenso);
M. Neto: 355,0 M euros (-11,7% vs -20,0% BS(e) y -23,9% consenso);
BDI: 48,0 M euros (-75,4% vs -80,0% BS(e) y -80,5% consenso).

Ha presentado Rdos. 2T’20 mejor en ingresos y mucho mejor en costes de lo esperado. En ingresos destacamos que el M. Intereses cae un -10,1% vs 2T’19 (algo mejor que el -11,3% BS(e) y el -10,5% de consenso), agudizando la tendencia negativa (-8,7% en 1T’20). Así ni el efecto volumen por ICO ni la menor negativización del Euribor han compensado la reducción del crédito al consumo (el más rentable con una yield del 8%) y el natural vencimiento de las hipotecas (ie 1.500 M euros/trimestre). Todo ello se ha traducido en una importante erosión del margen de clientes hasta referencias de 1,46%(vs 1,45% BS(e), 1,53% en 1T’20 y referencias más próximas a 1,60% promedio’19). Las comisiones continúan creciendo a un muy buen ritmo (+9,9% vs 2T’19, muy por encima del +4,4% de consenso y más alineado con nuestras estimaciones de +7,4%) y por el momento acelerando vs el crecimiento de +9% observado en 1T’20 y todo enmarcado en una coyuntura de parón económico. Ello explica el mejor comportamiento de los ingresos.
De igual forma, los costes sorprenden con una reducción del -5,9% vs 2T’19 y vs 0% de consenso y c.+1%BS(e), muy por debajo de su guidance’20 de mantener los costes planos. Así la erosión de las mandíbulas ha sido de un -3% vs referencias de doble dígito (c.-10%) esperadas.
El CoR asciende a 93 p.b. en el trimestre. BKIA se contabiliza una provisión por Covid-19 de 185 M euros a unir a los 125 M euros en 1T’20. De esta forma el CoR ex Covid-19 ascendería a c.34 p.b. La Compañía ha aprovechado la plusvalía de Caser (unos 50 M euros) para incrementar coberturas (tal como reflejábamos en nuestras estimaciones). El aspecto clave a monitorizar en la Conference Call (09.00h CET) es que para mantener el guidance’20 a cierre de año de 70 p.b, el CoR implícito sería de c. 50 p.b. en el 3T’20 y 4T’20, o por el contrario tendrían que incrementar dicho guidance (si bien no lo esperamos).
Por último, muy buen comportamiento del CET1 FL que asciende a 13,27% (+32 p.b. vs 1T’20: +15 p.b. por generación orgánica y +17 p.b. impactos regulatorios) y vs prácticamente plano que esperábamos. Anuncia potenciales ajustes de +41 p.b. por calendario IFRS9, +19 p.b.por software y +8 p.b. de ajustes de valoración que dejarían un pro-forma de 13,95%. En conclusión, esperamos buena acogida de estos Rdos. COMPRAR. P.O. 1,22 euros/acc. (potencial +12,38%).