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INFORME DIARIO 28 OCTUBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: BANKIA, ENDESA, FERROVIAL, IAG, MELIA, OHL, SECTOR ELÉCTRICO Y GAS ESPAÑA, SECTOR SOCIMIS, UNICAJA. EUROPA: LVMH.

Anheuser sacude Alimentación
Las bolsas europeas consolidaron los máximos desde 1T’18. El Euro STOXX presentó un comportamiento bastante mixto, siendo Retail y R. Básicos los mejores del día frente a las caídas de Alimentación (después de que Anheuser-Busch perdiese un -10,7% tras los resultados) y Tecnología. Por el lado macro, en Alemania el IFO de octubre estuvo ligeramente por encima de las expectativas aunque perfilaría un PIB en el 4T’19 en contracción frente al 0,4% a/a del consenso. Desde el BCE F. Villeroy se mostró comprensivo con las críticas a los tipos negativos aunque defendió que la incertidumbre todavía requiere políticas acomodaticias. Por otra parte, C. Lagarde apuntó a una revisión de las políticas monetarias lo que podría implicar un BCE menos proactivo de lo que el mercado espera. En cuanto al Brexit, la UE aplazó el deadline de nuevo pero se baraja la opción de extenderlo hasta el 31/01/20 con la opción de una salida anticipada para el 1/12/19. En EE.UU. la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan final de octubre estuvo por debajo de lo esperado. En materia comercial, el próximo 1/11 nueva ronda de negociaciones donde China pediría que se reduzcan los aranceles (hasta los 250.000 millones de dólares originales) a cambio de incrementar la compra de los productos agrícolas. En Argentina finalmente la dupla Fernández ganó las elecciones presidenciales (también se hicieron con el gobierno de Buenos Aires) y obtuvieron la mayoría en el Senado, quedándose muy cerca de obtenerlo en la cámara de diputados. A partir de hoy el cepo cambiario se restringe a la compra de 200 dólares por mes.
Qué esperamos para hoy
En una semana donde destaca la reunión de la Fed y los datos de PIB y empleo en EE.UU. las bolsas abrirán dubitativas. Los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,12% (el S&P 500 cerró con caídas del -0,14% respecto al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 12,65%). Los mercados asiáticos que están abiertos suben (Hong Kong +0,86% Japón +0,30%).
Hoy en la Eurozona la M3 de septiembre. En R. Unido el Parlamento vota la opción de elecciones anticipadas. En México la balanza comercial de septiembre. En EE.UU. el índice de la Fed de Chicago y los inventarios mayoristas estimados (ambos de septiembre) En Rdos. en EE.UU. AT&T, Loews y Alphabet (Google) entre otros. En subastas: Francia 5.400 M en letras a 3, 6 y 12 meses.

ESPAÑA

BANKIA, VENDER
Ha presentado Rdos. totalmente en línea en Rdo. Core (M. Intereses+Comisiones-Gastos de explotación). De esta forma las mayores ROF realizadas han servido para compensar las mayores provisiones (de crédito y genéricas). A este respecto mencionar la aceleración en el saneamiento en el crédito moroso que ha situado el CoR en 21 p.b. Con todo, a nivel de BDI los Rdos. han estado de nuevo totalmente en línea con el consenso (ligeramente mejor que BS(e)). La generación de capital se sitúa en +10 p.b. en el trimestre (dejando un CET FL de 13% a 9meses'19 vs 12,91% a 1S'19). La lectura más favorable la encontramos en el crecimiento del crédito no dudoso que avanza un +0,2% vs 3T'18 y vs -0,4% BS(e). Así es la erosión en el NIM hasta 1,72% (vs 1,75% a 1S'19) el que ha mermado el M. Intereses en un -2,7% en línea con lo esperado y ligeramente peor que consenso.
VALORACIÓN
En conclusión, Rdos. débiles en la generación de ingresos que no deberían de tener una buena lectura.

INFORME SECTORIAL SOCIMI. Un momento dulce
El sector vive un momento dulce: inflación de rentas combinado con tipos de interés ultra-bajos, es decir, lo mejor de ambos mundos. Publicamos informe donde reiteramos COMPRAR en MRL (P.O. 15,79 euros/acc., +9% vs anterior) y LRE (P.O. de 9,82 euros/acc. -10%) mientras que en COL, y tras el buen comportamiento en 2019 (+42%), rebajamos recomendación de COMPRAR a VENDER (P.O. 12,35 euros/acc, +11% vs anterior). Esperamos un crecimiento TACC del NAV’2018-2021e del +13% en COL, del +7% en MRL y del -1% en LRE, cifras que reflejan los distintos ritmos de crecimiento de oficinas vs retail. Con todo, los valores cotizan con descuentos sobre NAV del -26% LRE, -13% MRL, mientras COL lo hace con prima del +9%. Nuestra preferida es MRL.

IAG, COMPRAR
Publicó la valoración trianual del fondo de pensiones NAPS de British Airways que según ha comunicada la compañía habría reducido su déficit desde los 2.800 M libras a los 2.400 M libras. Por otra parte, y dentro de este acuerdo de valoración British Airways ha incrementado su flexibilidad para realizar pagos de dividendos a IAG desde el 35% de beneficio neto hasta el 50%. Noticia positiva. Caeteris paribus la reducción del déficit de pensiones comentada (y que nosotros consideramos en nuestra valoración como una deuda) tendría un impacto positivo en valoración de un +4% aproximadamente. Además, esta noticia aporta visibilidad sobre un punto que suele generar incertidumbre en el valor.

MELIA. Los Rdos. 3T’19 vienen débiles. Rebajamos estimaciones. Mantenemos COMPRAR
Prevemos unos débiles Rdos. 3T’19 (publica el 7/11) afectados por la mala evolución en LatAm (~40% EBITDA), que empañarían la buena evolución en Urbano (~32%) y cierta solidez en Vacacional español (~23%) por la fortaleza de la demanda interna. Así el EBITDA del Grupo (ex plusvalías) pasa de crecer un +1,3% en 2T’19 a un -2,3% en 3T’19. A la debilidad en LatAm (problemas en República Dominicana) se unen las dudas por Thomas Cook y Cataluña, que nos hacen revisar el EBITDA’19 un -4% y -9% en 2019/21. Rebajamos el P.O. a 8,7 euros/acc. (-21% vs antes; potencial +19%). Tras un -24% en 2019 (-15% vs sector), MEL cotiza con un descuento del -35% vs EV/EBITDA medio histórico (sólo visto en 2008 a pesar de que su deuda es ahora un -40% inferior).

UNICAJA, COMPRAR
UNI ha obtenido un BDI 3T’19 de 43 M Euros (-19% vs 3T’18), en línea con las expectativas de consenso y ligeramente por encima de las nuestras. La evolución a nivel de M. Neto ha sido sustancialmente mejor (139 M euros, +58% vs 75 M euros BS(e) y 83 M euros consenso), explicado exclusivamente por un mayor ROF (43 M euros vs c.2 M euros BS(e)). El banco ha aprovechado esta generación extra para dotar los 40 M euros de provisiones por restructuración pendientes e incrementar provisiones por NPLs de cara a las ventas de carteras anunciadas en 2T’19.
Excluyendo este aspecto, la evolución subyacente ha estado en línea con lo esperado, si bien con mayor debilidad en M. de Intereses (144 M euros, -2,7% vs 2T’19 y vs -1,4% esperado), impactado por menor aportación del ALCO (por la venta de carteras) y menor crecimiento en volúmenes por la estacionalidad. Las comisiones (+4,8% vs 3T’18) se sitúan en línea con lo esperado y siguen soportadas por las comisiones transaccionales (+13,5% vs 3T’18). Los gastos operativos (-4%) se sitúan en línea y el CoR (15p.b vs 10p.b. BS(e)) incluye saneamientos extraordinarios, sin los cuales hubieran estado en línea. Finalmente el CET1 (13,3%) mejora 40p.b., por encima de lo esperado por nosotros. Esperamos una acogida neutra a estos Rdos. dado que la evolución subyacente muestra cierta debilidad que ya esperábamos.


EUROPA

LMVH – Oferta por Tiffany por 14.500 M dólares. VENDER
Habría realizado una oferta por Tiffany por ~14.500 M dólares (~7% sobre capitalización y ~8% sobre EV), con una prima del +21% y supone realizar la compra a un múltiplo EV/EBIT ~20x (vs ~17x de LVMH). Financieramente esta operación no supone un problema para LVMH ya que elevaría su apalancamiento DFN/EBITDA hasta ~1,35x vs 0,4x 2019e. Estratégicamente pensamos que tendría sentido ya que joyería es el segmento con menor relevancia dentro de LVMH tanto en ventas (representa ~9% y pasaría al 16% ventas) como en posicionamiento marquista (LVMH no es líder), permitiéndole mejorar su posición y competir con los grandes del sector, principalmente con Richemont. En prensa se apunta que la dirección de Tiffany rechazará la oferta.