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BANKINTER: RDOS. 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A BAJO REVISIÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
M. Intereses: 307,83 M euros (+11,3% vs +10,9% BS(e) y +11,0% consenso);
M. Bruto: 436,3 M euros (-13,7% vs +6,6% BS(e) y +6,4% consenso);
M. Neto: 247,26 M euros (-2,8% vs +2,2% BS(e) y +2,3% consenso);
BDI: 130,29 M euros (-10,1% vs -13,2% BS(e) y -14,5% consenso).
Rdos. 1T'20 vs 4T'19:
M. Intereses: 307,83 M euros (-2,3% vs -2,6% BS(e) y -2,5% consenso);
M. Bruto: 436,3 M euros (-14,4% vs +5,6% BS(e) y +5,5% consenso);
M. Neto: 247,26 M euros (+9,6% vs +15,2% BS(e) y +15,3% consenso);
BDI: 130,29 M euros (+22,6% en 4T'19 vs +18,5% BS(e) y +16,7% consenso).

Ha presentado buenos Rdos. en línea con lo esperado en los principales márgenes de actividad. No obstante y como era esperado la Compañía ha desconsolidado a LDA por lo que nuestras cifras y las del consenso no son comparables en todas las partidas.
No obstante, y en cuanto a las tendencias, se aprecia un progreso de los ingresos de calidad. Los volúmenes de crédito crecen +9,2% vs 1T'19 incluso acelerando la tendencia de crecimiento observada en 4T'19 (+8,9%) a pesar de la estacionalidad. Esto ha permitido más que compensar la mayor negativización del Euribor. De igual forma, el dinamismo comercial les permite un crecimiento de las comisiones de un +7,55% vs 1T'19 por encima del +6% de consenso y del +4,3% BS(e). De esta forma el M. Bruto crece en base comprable un +8,1%, más que compensando el crecimiento de los costes del +5,5%. A nivel de provisiones, comentar el repunte de CoR hasta los 43 p.b. en 1T'20 vs niveles testimoniales en 1T'19 (por desdotaciones en Portugal). De esta forma la Compañía ya había adelantado que la normalización del CoR (ex Coronavirus) debería acercarse más a referencias de 30 p.b. (por el repunte de la mora en consumo, fundamentalmente), con lo que la lectura que hacemos es que los 13 p.b. (hasta alcanzar los 43 p.b. mencionados) se debe a los efectos del Covid-19. Así el total de las provisiones contabilizadas asciende a unos 67 M euros vs 100 M euros que nosotros estimamos por trimestre para ajustarse al Covid-19 (rango de 480M euros-500 M euros BS(e) de provisiones anuales) que supondría un CoR promedio más próximo a los 70 p.b. A la espera de los comentarios en la Conf call, esto nos lleva a pensar que a lo largo del podríamos observar un repunte de las mismas.
El CET1 se sitúa en 11,47% s 1T’20 (vs 11,61% a diciembre’19) donde el resultado retenido es totalmente absorbido por ajustes de valoración.
Con todo, situamos nuestro P.O. bajo revisión. Dentro de nuestro escenario central de impacto del Covid-19 (dos trimestres de contracción profunda con una recuperación moderada en el tercer trimestre, fuerte en el cuarto y muy fuerte al año siguiente, con inercia que se extendería incluso al segundo año) revisaremos BDI/BPA’20-21e un –30% reduciendo nuestro P.O. un –50% (incluyendo el nuevo perímetro de consolidación) hasta 3,5 euros/acc, que nos dejaría un potencial