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BANKINTER: RDOS. 4T’20 Y CAMBIO DE P.O. AL ALZA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
M. Intereses: 320,04 M euros (+1,6% vs -0,6% BS(e) y -1,6% consenso);
M. Bruto: 412,79 M euros (-19,0% vs -21,0% BS(e) y -22,1% consenso);
M. Neto: 185,0 M euros (-18,0% vs -15,8% BS(e) y -17,7% consenso);
BDI: 97,06 M euros (-8,7% vs -36,4% BS(e) y -35,1% consenso).
Rdos. 4T'20 vs 3T'20:
M. Intereses: 320,04 M euros (+1,8% vs -0,4% BS(e) y -1,4% consenso);
M. Bruto: 412,79 M euros (-4,7% vs -7,0% BS(e) y -8,3% consenso);
M. Neto: 185,0 M euros (-17,8% vs -15,6% BS(e) y -17,5% consenso);
BDI: 97,06 M euros (-12,5% en 3T'20 vs -39,0% BS(e) y -37,8% consenso).

Ha presentado Rdos. 4T’20 mejor en los negocios bancario+asegurador. En el bancario, la lectura más favorable viene del mejor comportamiento de los ingresos Core (M. Intereses+Comisiones) por encima de lo esperado, por una continuidad en el dinamismo comercial (con un crédito que crece un c. +5.5% vs 4T’19, aunque desacelerando en todos los trimestres de 2020 interanual). Ello compensa el peor comportamiento de los costes. De esta forma a nivel de PPP el Rdo. se ha movido algo peor que nuestras estimaciones pero en línea con el consenso. La sorpresa ha venido por la parte baja de la cuenta con un CoR muy por debajo de esperado en unos 35 p.b. (vs 60 p.b. esperado). Ello supone un CoR’20 algo por debajo de 70 p.b. (32 p.b. recurrentes + 35 p.b. de escenario macro por Covid-19) y vs una referencia de c. 80 p.b. que esperábamos. La clave será el guidance’21 que puedan ofrecer, en una coyuntura en la que en el corto plazo no se están materializando mayores NPLs (2,4% en 2020 por debajo incluso de 2019). El CET1 FL se sitúa en 12,29%, por encima del 12,10% que esperábamos y que compara con el 11,97% a 9meses’20. Entendemos que BKT no se está haciendo el accrual de dividendo este trimestre dado que el realizado en 3T’20 es superior a la referencia indicada por el BCE para el pago del dividendo (c. 15% de pay-out). En el negocio asegurador destacamos la buena evolución aunque en línea con nuestras estimaciones (con un RC de c. 81% en 4T’20) y mejor que consenso. Conference Call 9.00 h. Esperamos una buena acogida y quedamos pendientes del guidance que puedan ofrecer en CoR y LDA.
Tras estos Rdos. ajustamos estimaciones BDI'21-22 un -20%, que explicamos a nivel de M. Neto por la mayor presión en tipo de interés (-40 p.b. en el periodo vs una ligera recuperación que estimábamos antes) y porque esperamos que BKT continúe adelantando provisiones en un escenario de retraso en la formación de la morosidad a corto plazo (por el soporte ICO y el alargamiento de las moratorias). A pesar de ello, y dado que hacemos el roll-over de la valoración a 2021, nuestro P.O. se incrementa un c. +25% hasta los 4,10 euros/ecc. que explicamos porque el flujo a perpetuidad (2022) es un c.+20% superior (vs 2021 anterior) por el efecto positivo de las vacunas a nivel macro a largo plazo. Así, a pesar de los rebrotes del Covid-19 a corto plazo, ahora exigimos un menor CoE teniendo en cuenta además que ya se ha levantado la prohibición del pago de dividendos al sector bancario. Seguimos sin potencial y mantenemos VENDER. P.O. 4,10 euros/acc. (potencial -14,11%).