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INFORME DIARIO 10 DICIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: BANKINTER, CAF, CAMBIOS IBEX, COLONIAL, FCC. EUROPA: ESSILOR-LUXOTTICA, MUNICH RE, UNICREDIT,

Las bolsas terminan en tablas
Las subidas de buena parte del día se frenaron después de la mala apertura de EE.UU, donde el paquete de estímulos fiscales vuelve a parecer más lejano después de que el líder de la mayoría republicana en el Senado, M. McConnell, dijera que ven con dudas el programa de reconstrucción y rechazara la propuesta de 916.000 M de dólares de S. Mnuchin. Aún con todo, en el Euro STOXX el value volvió a liderar las subidas, destacando al alza Media y Autos frente al peor comportamiento de Construcción y Retail. Por el lado macro, en Alemania la balanza comercial de octubre redujo el déficit comercial, pero menos de lo esperado. En cuanto al Brexit, B. Johnson volvió a reiterar que los términos de la UE sobre el Brexit son inaceptables mientras que A. Merkel contestó diciendo que salvaguardarán a las empresas europeas de cualquier competencia desleal desde R. Unido. A pesar de las diferencias, ambas partes seguirán negociando con la vista puesta en este domingo. En cuanto al presupuesto europeo, Hungría y Polonia se han mostrado más favorables a desbloquear los fondos y se espera un acuerdo en la reunión del Consejo Europeo de hoy jueves. En EE.UU. el dato final de inventarios mayoristas de octubre se incrementó de forma inesperada. En Brasil el Banco Central mantuvo los tipos en el 2% aunque advirtió de que el repunte de inflación impedirá que se mantengan en estos niveles durante mucho tiempo.
Qué esperamos para hoy
Esperamos una apertura plana a la espera de la reunión del BCE, donde el mercado apuesta por mayor flexibilidad monetaria. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan planos (el S&P 500 cerró ayer con caídas del -0,7% respecto al precio al que cotizaba al cierre de las bolsas en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 22,27). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (CSI 300 -0,25%, Japón -0,2%)
Hoy en la Eurozona se celebra la reunión del BCE además de la Cumbre Europea. En EE.UU. la inflación general y subyacente de noviembre y el paro semanal. En subastas, España (2.250 M euros en bonos 2030 y ligados a la inflación 2027), Italia (5.750 M euros en bonos 2024 y 2027) e Irlanda (750 M euros en letras a 6 meses).

ESPAÑA

Reunión Comité Expertos del Ibex 35. Sin cambios en la reunión ordinaria
Como esperábamos, ayer no hubo cambios en los componentes del Ibex 35. A nivel de pesos hubo tres modificaciones: Aena pasa a tener un coeficiente de capitalización del 80% (subiendo desde el 60% anterior), Cellnex del 80% (desde el 100% anterior) y Siemens Gamesa del 40% (desde el 60% anterior). Los cambios entrarán en vigor a partir del 21 de diciembre (ajuste en el índice el 18 al cierre).

INMOBILIARIA COLONIAL. Capital Markets Day. COMPRAR.
La compañía celebró ayer un CMD donde dio un repaso al pasado reciente y comentó situación actual y el posicionamiento estratégico de la cartera de cara al futuro:
Situación del mercado de oficinas. Los fundamentales del mercado de oficinas son relativamente buenos, dadas las circunstancias, especialmente en París pero también en las zonas prime de Madrid y Barcelona porque la tasa de ocupación es muy alta y no hay oferta nueva significativa a la vista. Es decir, la disponibilidad es baja. Los consultores (presentó Cushman&Wakefield) esperan rentas estables o incluso al alza en París y caída del c.-5% en Madrid y Barcelona en 2020 (para volver a crecer a partir de 2021). Respecto a las yields, esperan ligeras rebajas en París y estabilidad en Madrid y Barcelona.
Guidance para el año. Esperan rentas brutas’20 de 338 M euros (vs 348 M euros BS(e)) mientras que el guidande de BPA para el año es de 0,26 euros/acc. (vs 0,28 euros BS(e)). El motivo de la caída frente a lo que esperábamos está en el timing de las ventas de activos y también a un posible impacto adicional por la segunda ola de la pandemia. Esperan que 2021 sea un año de transición (BS(e) BPA de 0,29 euros) antes de volver a crecer con fuerza a partir de 2022 (hablan de doble dígito, pero sin mencionar base de partida) cuando se notará la entrada de activos nuevos en el perímetro.
Capital allocation. Sin novedad en este apartado, tienen a la venta activos por valor de 300 M euros (c.2% del GAV).
La cartera de cara al futuro. Consideran que su cartera está bien posicionada de cara al futuro por ser prime y localizada en el centro de las ciudades donde están, cumplir estrictos criterios de sostenibilidad y por la reversión de la tendencia a la densificación que hemos visto en las 3 últimas décadas. A día de hoy no ven que sus inquilinos estén tomando decisiones relacionadas con el teletrabajo que puedan tener un impacto relevante en la demanda de espacio. También advierten que la visibilidad es baja por lo que es difícil hacer predicciones.
Consideramos que no hay grandes novedades en el CMD. Aunque el guidance de rentas brutas y BPA para este año está por debajo de lo que esperábamos esto es debido a un efecto perímetro tras ventas de activos, principalmente, y a efectos específicos de 2020 por lo que le damos una importancia relativa baja. Si lo miramos en términos de NAV los 2 céntimos de menor BPA representan +5% por año) implica un rango de yield de 4-6%, pero tras los mensajes de ayer, pensamos que no habrá recompra de acciones en 2021 y la eliminamos en P.O, que queda en 264 euros/acc. (-1,8% vs anterior; +10% potencial). Ajustamos estimaciones de BDI’20-21e al guidance dado por MUV y mantenemos invariado el BDI’22e en 3.272 M euros (+4% vs consenso), que implica un RoE de 12,4%. Reiteramos COMPRAR.

UNICREDIT. Las dudas con la estrategia nos lleva a VENDER.
La confirmación de que el CEO Mustier no renovaría su mandato a su finalización (abril’21) plantea incertidumbres en la tesis de inversión. Mustier ha sido el artífice de la transformación de UCG y las desavenencias con el Consejo de administración parecen cuestionar su Plan Team’20-23, que estaba centrado en la retribución al accionista (con ROI global en el periodo’20-23 de c. 20%). Las nuevas líneas de actuación apuntarían a un interés renovado por el M&A con numerosas posibilidades siendo las más comentadas BPMS (que dejaría una ROI del 14%) y CBK (ROI de 10%). El mercado necesita visibilidad en la estrategia y conocer quién será el nuevo CEO y hasta ese momento la cotización no remontará. Rebajamos P.O. a 9,10 euros/acc. (-5% vs antes).