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BAYER: RDOS. 1T’21 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'21 vs 1T'20:
Ventas: 12.328 M euros (-4,1% vs -8,2% BS(e) y -7,6% consenso);
EBITDA: 4.118 M euros (-6,2% vs -11,8% BS(e) y -13,0% consenso);
BDI: 2.069 M euros (+39,0% vs +6,1% BS(e) y +8,7% consenso).

Rdos. 1T’21 por encima de lo esperado en EBITDA ajustado (-6,2% vs –11,8% BS(e) y -13% consenso) gracias a una evolución de las ventas que caen menos (-4% vs -7,5% previsto). Esto se debería al repunte de los LfL en el trimestre (+2,8% vs +0% previsto) por la aceleración que se ve en Cropscience (54% ventas totales, LfL del +6,4% vs +4,3% en 4T’20) gracias al repunte de las ventas en LatAm y Asia. Así, el mayor apalancamiento operativo unido a la buena gestión de costes habría dado lugar a unos márgenes superiores a lo esperado (33,4%, +130 pbs vs consenso) pero que en todo caso se quedan por detrás de lo visto en 1T’20 (34,1%) ante el efecto negativo de los tipos de cambio.
Con todo, Rdos. positivos por la progresiva mejora del negocio base que creemos podría impulsar al valor ante la tímida evolución de BAY en lo que va de año (+3% vs ES50) y la falta de noticias negativas en Glifosato (lo que siempre supone cierto alivio para el valor). Por nuestra parte, estimamos que la resolución de este conflicto podría costar a la compañía 15.000 M euros (28% capitalización) y si bien cada vez es más complicado desagregar impactos (dado que esta cuestión apareció en Agosto’18) pensamos que el mercado estaría descontando un coste >20.000 M euros (algo que a día de hoy nos parece excesivo). La Conference Call será a las 14:00h donde esperamos que la compañía aporte cierto color sobre la situación de este litigio, donde creemos que una próxima resolución sería el principal catalizador para la acción. COMPRAR. P.O. 80,00 euros/acc. (potencial +49,64%).