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BBVA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1T’21 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 1T’21 destacamos:
 Mensaje optimista en 2021: por el momento BBVA mantiene el guidance’21 pero ha abierto la puerta a una mejora de gran parte de los indicadores. A nivel ingresos, los tipos a corto a plazo están estables (Europa, Méjico) por lo que la presión en el margen de clientes irá remitiendo, sumado a que esperan una reactivación de la producción de crédito especialmente en México. Por el lado de las comisiones, las de por pagos con tarjetas están repuntando en todos los mercados. Por el lado del CoR, también el comportamiento de la calidad crediticia está siendo en línea o mejor de lo previsto en Méjico, Turquía y en menor medida en España, lo que deja abierta la puerta a menores dotaciones. Este sentido, continúan las reclasificaciones a Stage 2 (+6% vs 4T’20 y vs +1% de incremento del stock de crédito), si bien BBVA comenta que son prudenciales.
 Actualmente el guidance’21 es el siguiente: excluyendo el impacto divisa esperan: (i) mejora de ingresos recurrentes por gestión de precios y mix de negocio en M. de Intereses y mayores ingresos por comisiones (y vs 0,5% en 1T’21)); (ii) crecimiento de gastos por debajo de la inflación (y +1,8% en 1T’21) y (iii) un CoR inferior a los 151p.b de 2020 (y vs 117p.b. en 1T’20; BS(e) en 2021e 150p.b.; consenso c.145p.b.). Por países: (i) España: dan un guidance de -1%/-2% en M. de Intereses (-1,3% en 1T’20), que mantiene; +5-10% en comisiones, guiando ahora a la parte alta, caída en costes; y CoR inferior a 50p.b. (y vs 45p.b. en 1T’21); (ii) Méjico: mantienen expectativas de crecimiento de c.+5% en crédito y similar en M. de Intereses (-1,8% en 1T’21) en M. de Intereses y un CoR de c.380p.b. (y vs 355p.b. en 1T’21). (ii) Turquía: mantienen el guidance de +10% en M. de intereses (-15% en 1T’21) y el de CoR en 180p.b. (134p.b. en 1T’21).
 Dividendo y recompras de acciones: el CET1 proforma incluyendo la venta de EE.UU. y el programa de recompra del 10% de las acciones asciende al 13,55% (vs 11,88% en 1T’21), por lo que confirman el compromiso de retribución (30-40% de pay-out +recompra, que implica una yield de c.15%). Esperan realizar la recompra, sujeto a que el BCE levante las restricciones al sector (previsto para sept’21), entre 4T’21 y 1S’22.
VALORACIÓN
Mensajes optimistas, que han motivado que la acción se dé la vuelta y suba ahora c.+1,5% (y vs -0,24% del sector y c.-1% de reacción en la apertura), dado que dejan la puerta abierta a mejora de estimaciones. Por el lado de los ingresos, creemos que ésta podría ser más tenue, dado que pese a los mensajes positivos, vista la débil evolución en 1T’21, será necesario confirmar en el próximo trimestre la pauta de mejora anticipada. Por el lado del coste de riesgo, y pese a la cautela de BBVA manteniendo el guidance, sí creemos que hay margen para mejorar las estimaciones. En este sentido, por cada 10p.b. de reducción de CoR (sobre los 150p.b /143p.b. de nuestro escenario base’21/22), el BDI de BBVA mejora en c.+4% BS(e), con impacto similar en valoración. Reiteramos COMPRAR (P.O. B.R.)