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BBVA: RDOS. 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A BAJO REVISIÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
M. Intereses: 4.556 M euros (+3,6% vs +1,8% BS(e) y +1,6% consenso);
M. Bruto: 6.483 M euros (+6,8% vs +0,6% BS(e) y -0,4% consenso);
M. Neto: 3.565 M euros (+14,1% vs +2,5% BS(e) y -1,7% consenso);
BDI: -1.792,0 M euros (1.182 M euros en 1T'19 vs 1.072 M euros BS(e) y 939,0 M euros consenso);
Rdos. 1T'20 vs 4T'19:
M. Intereses: 4.556 M euros (-3,6% vs -5,3% BS(e) y -5,5% consenso);
M. Bruto: 6.483 M euros (+1,0% vs -4,9% BS(e) y -5,9% consenso);
M. Neto: 3.565 M euros (+6,9% vs -4,0% BS(e) y -8,0% consenso);
BDI: -1.792,0 M euros (-154 en 4T'19 vs 1.072,0 BS(e) y 939,0 consenso);
Pérdidas netas de -1.792 M de M euros ( vs 1.077 M euros BS(e ) y 939 M de consenso), por mayores provisiones Covid (1.460 M euros vs c.400 M euros BS(e) y consenso) y saneamiento de fondo de comercio en EE.UU. (2.084 M). Así, el BDI recurrente asciende a 292 M euros, con mejor evolución de M. Neto (+14,1% vs +2,5% BS(e)) y -2% consenso), por M. Intereses (+4% vs c.+2% esperado), mayor RoF y control de costes.

Las provisiones ascienden a -2.575 euros (CoR implícito anualizado de 257p.b.). Por provisiones Covid-19 dota 1.460 M euros (CoR de 141p.b.) y además c.1.100 M euros por provisiones recurrentes (CoR de 116 p.b., con ligero repunte vs CoR’19 de c.100p.b.). Entendemos que BBVA ha anticipado provisiones Covid-19 en 1T’20 (nosotros estimábamos c.400 M euros) pero será clave que confirmen en la presentación si esperan un mayor impacto en los siguientes trimestres, dado que habría riesgo de rebaja de estimaciones de ser así (de extrapolar la cifra de provisiones del 1T a todo el año estaría un +40% por encima de nuestra estimación). En este sentido, nuestra estimación de provisiones’20 es de 6.049 M euros (consenso 5.933 M euros), que implica un CoR de 150p.b. con un impacto por Covid de 1.600 M euros, similar a lo dotado ya en 1T’20.

En capital, el ratio CET1 se sitúa en 10,84%, con una caída de -90p.b. ve Dic’19, por riesgo de mercado y provisiones. BBVA cambia su guía de capital, y la supedita ahora a mantener la distancia de 225-275p.b. al MDA. Con los mitigantes ofrecidos por el BCE en esta crisis, implica un rango objetivo de 10,84%-11,34% (vs 11,5-12% anterior), situándose en la parte baja (vs rango medio en Dic’19 en 11,77%). También anuncia que cancela el DPA’20, lo que nosotros ya contemplábamos.

Situamos nuestro P.O. bajo revisión. En nuestro escenario de impacto del Covid-19 de recuperación en “V” (dos trimestres de contracción profunda con una recuperación moderada en el tercer trimestre, fuerte en el cuarto y muy fuerte al año siguiente, con inercia que se extendería incluso al segundo año) revisaremos BDI/BPA’20-21e un –26% reduciendo nuestro P.O. de forma proporcional hasta referencias de 3,6 euros/acc, que implica un potencial de +13%, No obstante debido al riesgo/beneficio creemos que hay otras alternativas más atractivas en el sector y reiteramos nuestra recomendación de VENDER. En nuestro escenario negativo de recuperación más moderada o en “U” (2 trimestres de contracción profunda con un crecimiento modesto en el 3T y 4T y fuerte recuperación al año siguiente y el segundo año; recuperación en 18-24 meses) la revisión de estimaciones adicional sería de -15%, dejando un P.O. de c. 3,06 euros/acc., sin potencial frente al precio actual. Desde los máximos del mercado el 19/02, que es cuando se empieza a descontar el efecto del Covid-19, BBVA ha caído un --38%, un -7% vs Ibex y un +7% vs sector. La cotización está reaccionando ligeramente al alza.