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INFORME DIARIO 27 NOVIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: BBVA, EBRO FOODS, REPSOL. EUROPA: INTESA SANPAOLO, NOKIA, UNICREDIT.

El Ibex se da un respiro
En una jornada con escasas referencias macroeconómicas y de poco volumen por la festividad del Día de Acción de Gracias en EE.UU, el selectivo español fue el peor índice de la Eurozona con pérdidas en torno al -0,7%. En el Euro STOXX Viajes&Ocio y Farma lideraron las subidas frente a Autos y Energía que tuvieron el peor comportamiento relativo. Las actas del BCE confirmaron la intención de la institución de reactivar los estímulos monetarios en la próxima reunión de diciembre mientras que tanto la M3 como los préstamos a empresas y familias mostraron en octubre un freno en el ritmo de crecimiento. En China los beneficios industriales crecieron un 28,2% interanual en octubre vs 10,1% en septiembre. En Japón, la inflación de Tokio en noviembre cayó más de lo esperado.

Qué esperamos para hoy
Los índices europeos abrirían planos con cierto sesgo a la baja con las dudas de la efectividad de la vacuna de AstraZeneca-Oxford rondando el mercado y con el Ibex lastrado por el sector bancario. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan sin cambios (el S&P 500 permaneció cerrado por festividad). La volatilidad en EE.UU. se sitúa en (VIX 21,25). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 +0,4%, Japón +0,25%).
Hoy en la Eurozona el indicador de clima económico de octubre. España las ventas al por menor de octubre y en Brasil la tasa de desempleo de septiembre. En subastas, Italia (8.000 M euros en bonos vencimiento 2026 y 2031 y flotante vencimiento 2026).


ESPAÑA

BBVA. Ruptura de las conversaciones de fusión
BBVA ha confirmado la ruptura de las conversaciones de fusión con Banco Sabadell sin especificar el motivo, que fuentes de prensa atribuyen a desacuerdo en la ecuación de canje y de reparto de poder. Se abre ahora la incertidumbre del empleo del exceso de capital generado con la venta de EE.UU. (c.8.400 M euros; 33% de la capitalización), cuyo plan según el banco es adquisiciones en los mercados en los que ya está presente y/o reparto al accionista. Las opciones de M&A son complicadas por lo que vemos más probable un reparto sustancial al accionista, lo que podría impulsar la cotización hoy, si bien recordamos que no se realizará hasta la venta de EE.UU, prevista para finales de 1S’21. Con respecto al M&A, valoraríamos negativamente la compra de los minoritarios de Garanti en Turquía (2.000 M euros a los precios actuales) dado que implicaría mayor riesgo emergente y vemos difícil una operación en México, dónde Bancomer es líder de mercado. En este sentido no descartamos que BBVA siga explorando operaciones de M&A en España.

REPSOL. Plan 2021-2025 optimista en renovables, pero prudente en negocios tradicionales. COMPRAR
El Plan de REP apunta a números discretos con un BDI’22 de 1.500 M euros (vs 1.796 BS(e)/ 1.752 consenso) y 2.300/2.400 M euros en 2025 (vs 2.370 BS(e)/ 2.277 consenso) a pesar de una mayor apuesta por renovables, ya que rebaja notablemente el negocio tradicional (margen de refino). Recorta un -15% la política de dividendo vs BS(e) siendo el DPA’20e 0,60 euros/acc. (7,1% yield) y desde enero 2022 recomprará acciones (50 M acc. anuales/ 3,3% de yield adicional). Habrá desinversiones en activos no estratégicos de Upstream (no cuantificadas) y 1.400 M euros EV (13% DFN) en renovables (socio u OPV). Rebajamos respectivamente EBIT y BDI en el periodo 2021-2025 en media -15% y -13% por refino, quedando -8%/ -4% por debajo de consenso. Rebajamos también P.O. -8% hasta 9,6 euros/acc. (+14% potencial).Desde mínimos le pierde -8% a su sector.


EUROPA

NOKIA. A tiempo de reengancharse en la carrera por el 5G. COMPRAR
Desde los Rdos. 3T’20 (29/10) el valor cede un -20% vs ES50, afectado por un panorama completivo difícil, que precisa de inversiones adicionales (c. 200 M euros BS(e); 1% ventas). Esto nos lleva a revisar a la baja un -17% el EBIT ajustado’20/25, situando el P.O. en 3,9 euros/acc. (-25% vs antes; +15% potencial), asumiendo un escenario conservador del margen EBIT en recurrencia (10,6% vs 11,8% antes, nivel del consenso ya en ,82022). La transición a los nuevos chips 5G (más baratos y eficientes) avanza mejor de lo esperado, y es clave en la recuperación de la capacidad competitiva. Además, la revisión de las políticas de seguridad de las telecos supone un upside adicional (NOK ya captura c.43% del nuevo negocio generado por el caso Huawei).