EUR 100.00 For Business Accounts Only

CAF: RDOS. 1S’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1S'20 vs 1S'19:
Ventas: 1.117 M euros (-11,8% vs -5,5% BS(e) y -9,1% consenso);
EBITDA ajustado: 73,0 M euros (-37,1% vs -67,3% BS(e) y -37,1% consenso);
EBIT: 28,0 M euros (-63,6% vs -2,1 M euros BS(e) y -58,4% consenso);
BDI: -35,0 M euros (25,0 M euros en 1S'19 vs -24,0 M euros BS(e) y -5,0 M euros consenso).
Publico a cierre unos Rdos. 1S’20 que estuvieron impactados por el Covid-19 y, aunque peores de lo esperado en ventas (-7% vs BS(e) y -3% consenso) y BDI (-35 M euros vs -24 BS(e) y -5 consensus), estuvieron un +92% por encima de nuestra estimación en EBITDA ajustado y en línea con el consenso, además de claramente mejores en DFN (451 M euros vs 580 BS(e) y 529 consenso).
Las ventas cayeron un -12% vs 1S’19, resultado de un comportamiento de Solaris (25% de las ventas de CAF) un -19% peor que nuestra estimación (-13% vs 1S’19), y un comportamiento del negocio ferroviario un +3% mejor (-11% vs 1S’19). En la conference call posterior la compañía aclara que la caída en Solaris no se debe a una caída tan significativa de la actividad sino a la imposibilidad de realizar la entrega de ciertas unidades ya fabricadas. En cuanto al negocio ferroviario, la actividad de fabricación de vehículos (46% % de las ventas de CAF) cayó un -25%, mientras la actividad de servicios (18% % de las ventas de CAF) se incrementó un +37% vs 1S’19 gracias a la integración de Euromaint (-2% en orgánico). Actualmente, la actividad de fabricación se encuentra al 100% de actividad mientras que la actividad de servicios de mantenimiento cuenta con un 60% de los contratos con tráficos superiores al 90% de la actividad normal y un 84% con tráficos superiores al 70% de la actividad normal.
El margen EBITDA ajustado se situó en 6,5%, muy por encima de lo que esperábamos nosotros ( 3,2% BS(e) y 6,3% consenso; 9,2% en 1S’19), lo que se tradujo en un EBITDA de 73 M euros (-37% vs 1S’19). Solaris presenta un margen del 6,1% (vs 4,9% BS(e)) y el negocio ferroviario un 6,6% (vs 2,6% BS(e)). El BDI ajustado se situó muy por debajo de lo esperado (-35 M euros vs -24 M euros BS(e) y -5 M euros consenso) sobre todo por un mayor gasto financiero derivado de las diferencias de cambio (fundamentalmente por peso mexicano y real brasileño; no tiene porque suponer una salida de caja) y un mayor impacto fiscal del esperado.
Durante la conference call posterior a la publicación, la compañía comentó que espera que el 2S’20 supere claramente al 1S’20, de forma que las ventas en 2020 superen a las de 2019 (vs –1,6% BS(e) y -2,2% consenso)) y que el EBITDA del 2S se sitúe en niveles similares a los de 2S’19 (en línea con nuestra estimación y -6% vs consenso) asumiendo las mismas condiciones de actividad actuales, es decir, con la actividad de mantenimiento todavía por debajo de la normalidad.
Por el lado de la generación de caja, los Rdos. fueron claramente mejores de lo esperado, alcanzando la DFN los 451 M euros (2,3x DFN/EBITDA ajustado según definición de CAF; vs 580 M euros BS(e) y 529 consenso). Adicionalmente, la compañía incrementó su posición de liquidez hasta los 1.158 M euros (vs 914 a cierre de 2019) vs vencimientos de deuda’20-21 por 420 M euros (según cuentas 2019).
Las adjudicaciones se situaron por encima de lo que esperábamos (599 M euros más 251 M euros del contrato de Renfe que no han entrado en el semestre vs 650 M euros BS(e)) lo que deja la cartera en 9.178 M euros (considerando el contrato de Renfe; -3% vs 2018; 3,3x ventas). Durante la conference call comentaron que, adicionalmente, la compañía cuenta con preadjudicaciones pendientes de materializarse por importe de varios cientos de millones.
En definitiva, se trata de unos Rdos. malos que estuvieron muy por encima de nuestras estimación en EBITDA aunque en línea con el consenso, pero que definitivamente estuvieron mejor en generación de caja, por lo que esperaríamos una acogida moderadamente positiva por parte del mercado, máxime cuando le pierde un -2% al IBEX desde los máximos de febrero. COMPRAR. P.O. 41,00 euros/acc. (potencial +32,26%).