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CAF: RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
Ventas: 735,0 M euros (+8,7% vs +10,1% BS(e) y +7,8% consenso);
EBITDA: 73,0 M euros (+11,6% vs +7,0% BS(e) y +8,6% consenso);
EBIT: 52,0 M euros (+33,3% vs +28,2% BS(e) y +33,3% consenso);
BDI: 24,0 M euros (+100,0% vs +83,3% BS(e) y +91,7% consenso).
Rdos. 2019 vs 2018:
Ventas: 2.598 M euros (+26,9% vs +27,3% BS(e) y +26,6% consenso);
EBITDA: 244,0 M euros (+21,2% vs +19,7% BS(e) y +20,2% consenso);
EBIT: 163,0 M euros (+13,2% vs +11,8% BS(e) y +13,2% consenso);
BDI: 63,0 M euros (+46,5% vs +41,9% BS(e) y +44,2% consenso).
Publico a cierre unos Rdos. 2019 que estuvieron en línea con nuestras estimaciones y las del consenso y ligeramente mejores en DFN. Así, las ventas crecieron un +27% vs 2018, en línea con lo esperado, resultado de un comportamiento de Solaris (25% de las ventas de CAF) un +8,6% mejor que nuestra estimación, y un comportamiento del negocio ferroviario un -3% peor. En la conference call posterior la compañía anunció que espera crecimientos de ventas en todas las líneas de negocio (sin mayor concreción; +8% BS(e) y +9% consenso).
El margen EBITDA ajustado estuvo nuevamente muy en línea con lo esperado, alcanzando el 9,4% (vs 9,3% BS(e) y 9,2% consenso; 9,9% en el trimestre y 9,8% en 2018) y mostrando cierta mejora en el trimestre vs 3T’19 (+70 pbs). En este caso, Solaris habría presentado un margen peor de lo esperado en el trimestre (6,2% vs 8,5% BS(e)) mientras que el negocio ferroviario habría mejorado en +80 pbs nuestra estimación, hasta el 10,5% (vs 10,3% en 2018 BS(e)). El BDI ajustado se sitúa muy ligeramente por encima de lo esperado (+47% vs 2018;+42% BS(e) y +44% consenso) en gran medida por los márgenes ligeramente mejores a nivel operativo (+10 pbs vs BS(e) y +20 pbs vs consenso).
Por el lado de la generación de caja, los Rdos. son ligeramente mejores de lo esperado, alcanzando la DFN los 434 M euros (vs 443 M euros BS(e) y 456 consenso).
Las adjudicaciones se sitúan en línea con lo esperado alcanzando los 4.066 M euros en el año (vs 2.902 en todo el 2018; 1,6x BtB), lo que deja la cartera en 9.446 M euros (+22% vs 2018; 3,5x ventas). Durante la conference call anunciaron que esperan que la cartera termine 2020 estable vs 2019, lo que implica un BtB de 1x (en línea con nuestra estimación).
En definitiva, se trata de unos Rdos. buenos pero muy en línea con lo esperado por lo que esperaríamos una acogida neutra por parte del mercado, máxime cuando le saca un +2% al IBEX en lo que va de año. COMPRAR. P.O. 47,89 euros/acc. (potencial +21,70%).