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CAF: RDOS. 9MESES’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'19 vs 3T'18:
Ventas: 597,0 M euros (+39,2% vs +40,1% BS(e) y +39,9% consenso);
EBITDA: 55,0 M euros (+12,2% vs +11,6% BS(e) y +18,4% consenso);
EBIT: 34,0 M euros (-10,5% vs -12,1% BS(e) y 0,0% consenso);
BDI: 14,0 M euros (+4,3% vs -12,8% BS(e) y +2,6% consenso).
Rdos. 9meses'19 vs 9meses'18:
Ventas: 1.863 M euros (+35,8% vs +36,1% BS(e) y +36,0% consenso);
EBITDA: 171,0 M euros (+25,7% vs +25,5% BS(e) y +27,9% consenso);
EBIT: 111,0 M euros (+5,7% vs +5,1% BS(e) y +9,5% consenso);
BDI: 39,0 M euros (+30,0% vs +23,2% BS(e) y +29,3% consenso).

Publico a cierre unos Rdos. 9meses’19 que estuvieron en línea con nuestras estimaciones (algo por encima en BDI ajustado) aunque por debajo del consenso en EBITDA (-1,9%; -5,7% en el trimestre).
Así, las ventas crecieron un +36% vs 9meses’18, en línea con lo esperado, lo que, según nuestra estimación, supone un crecimiento del negocio ferroviario (ex Euromaint) algo por debajo de nuestra estimación (+4,5% vs +5,9% BS(e); +0,4% en el trimestre vs +5% BS(e)) compensado por un crecimiento un +3,5% superior en Solaris (+9,3% en el trimestre). En la conference call posterior comentaron que de cara al 4T podríamos esperar crecimientos similares en la división ferroviaria (ex-Euromaint) y del mismo orden o algo superiores (en absoluto) en Solaris.
El margen EBITDA ajustado estuvo ligeramente por encima de nuestra estimación (9,2% vs 9,1% BS(e) en el acumulado y en el trimestre y en línea con nuestra estimación para el año) aunque algo por debajo del consenso (9,3% en el acumulado y 9,7% en el trimestre). En la medida que no desglosaron los márgenes no podemos sacar conclusiones exactas por negocios. En todo caso, la Compañía comenta que los márgenes de Solaris habrían mejorado en 3T lo que, según nuestras estimaciones, deja los márgenes de la división ferroviaria (ex-Euromaint) en línea (o ligeramente por encima) con los del trimestre anterior todavía afectados por el contrato problemático en EE.UU. Asimismo, la Compañía de nuevo comenta que esperan mejoras de márgenes en Solaris de cara al 4T, sin descartar que se pudiera alcanzar el doble dígito (vs 4,8% en 2T’19 y 6% BS(e) en 2019).
El BDI ajustado se sitúa por encima de nuestra estimación (+30% vs 9meses’18;+23% BS(e)) y en línea con el consenso (+29%). Como es habitual en los Rdos. 9meses, la Compañía no publica información sobre la evolución de los flujos de caja y la deuda.
En cuanto a la cartera, se sitúa en los 9.111 M euros (vs 7.716 M euros a cierre de 2018) gracias a unas adjudicaciones de 2.996 M euros (vs 2.902 en todo el 2018) que no incluye contratos pendientes de firma o firmados por importe superior a 800 M euros. El nivel de adjudicaciones a día de hoy (incluyendo lo pendiente de firma) se sitúa un +45% por encima de nuestra estimación inicial para todo el ejercicio (que está en línea con nuestra estimación a recurrencia), si bien no consideramos todavía extrapolar este buen comportamiento a futuro, por lo que el impacto en valoración sería limitado.
En definitiva, se trata de unos Rdos. muy en línea con nuestra estimación pero que estuvieron por debajo del consenso en márgenes (sobre todo en el trimestre estanco) por lo que no descartaríamos una acogida ligeramente negativa por parte del mercado sobre todo tras el +2% vs IBEX acumulado en el último mes (+3,5% en el año). COMPRAR. P.O. 47,89 euros/acc. (potencial +15,81%).