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CAIXABANK: RDOS. 4T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
M. Intereses: 1.253 M euros (+1,8% vs -0,6% BS(e) y -1,0% consenso);
M. Bruto: 2.149 M euros (+7,7% vs -2,8% BS(e) y -2,5% consenso);
M. Neto: 1.055 M euros (+28,7% vs -2,6% BS(e) y -5,9% consenso);
BDI: 655,0 M euros (+48,9% vs +1,1% BS(e) y +25,5% consenso).
Rdos. 4T'20 vs 3T'20:
M. Intereses: 1.253 M euros (+2,5% vs +0,1% BS(e) y -0,2% consenso);
M. Bruto: 2.149 M euros (+0,3% vs -9,5% BS(e) y -9,2% consenso);
M. Neto: 1.055 M euros (+5,0% vs -20,4% BS(e) y -23,1% consenso);
BDI: 655,0 M euros (+25,4% en 3T'20 vs -14,8% BS(e) y +5,7% consenso).

Rdos. 4T’20 con lectura muy positiva en Rdo. Core (M. Intereses+Comisiones-Gastos) que crece un c. +10,4% vs 4T’19 y vs -4,5% esperado. tanto por M. Intereses+Comisiones, como por la evolución de costes. En concreto el M. Intereses se incrementa un +2,5% vs 3T’20 y vs plano esperado, favorecido por el accrual de TLTRO, con un margen de clientes que se sitúa en 1,89% (-1 p.b. vs 3T’20 y -30 p.b. vs 4T’19 por mayor negativización del Euribor). Por su parte las comisiones se han situado un +3% vs lo esperado, siendo la mejor lectura la evolución en seguros y gestión de activos que se han mantenido en niveles similares o ligeramente superiores incluso a los observados en 4T’19. De esta forma tan sólo las comisiones de banca mayorista presentan una peor evolución dada la actual coyuntura. Además, como era esperado en este trimestre se ha contabilizado el dividendo parcial de Telefónica (vs íntegramente en el 2T’19). Finalmente mencionar el earn out de SegurCaixa Adelas por 135 M euros, muy por encima de los 79 M euros de 2019 y una referencia de c. 50 M euros que esperábamos. Todo ello explica el mejor comportamiento del M. Bruto.
En costes, han presentado una muy buena evolución con una reducción de un c. -6,7% vs 4T’19 acelerando incluso la tendencia observada en 3T’20 (-4,1%) y vs -1,7% esperado. Todo ello se traduce en una eficiencia de c. 55% en el 4T’20 vs c. 57,5% en 4T’19.
En provisiones, el CoR anualizado también sorprende en c. 75 p.b. y vs c. 85 p.b. BS(e), en el rango medio de su guidance (de entre 60 p.b. y 90 p.b.). Los NPLs incluso se reducen a referencias algo inferiores a la observada en 9meses’20 (3,5%) y con ligera caída en todos los segmentos (particulares, empresas y sector publico). En este 4T’20 se ha realizado además un ajuste prudente para adelantarse a migraciones dentro de la cartera sana. De esta forma las provisiones Covid-19 en Stage 2 se incrementan en un c. +70% vs 9meses’20. El 5,9% del total de la cartera continúa en moratoria (6,7% en 9meses’20) y un 65% finaliza a lo largo de 1S’21.
Por la parte baja de la cuenta, como era esperado se contabilizan los 420 M euros procedentes de la venta parcial de Comercia que sirve para mitigar el deterioro de Erste Group Bank por -311 M euros (no esperado).
La mejora en PPP y el mejor comportamiento del CoR explican el el BDI un c. +18% por encima de la cifra de consenso.
Muy buenas noticias en capital. En el trimestre generan de forma orgánica +55 p.b. (tanto por BDI como por reducción de APRs, en nuestra opinión) a los que se añaden +52 p.b. de la evolución de los mercados y otros (Comercia, deterioro de Erste y +10 p.b. de software) que dejan en el CET1 FL en referencias de 13,1% vs 12,5% BS(e) y c. 12% a 9meses’20. Por el momento el ajuste del TRIM Corporates sería esperable en 1T’21.
Anuncia un pay-out del 15% del BDI (CABK+Bankia) en línea con lo esperado y según indicaciones del regulador. En concreto sería de un DPA de 0,0268 euros/acc. (c. 5% de yield). La acción sube un c. +3% con estos Rdos.y vs c. -1,5% de caída del sector. Ello deja su evolución plana en lo que va de año. El sesgo positivo de estos Rdos. junto a los de Bankia de ayer, unido a la elevada generación de capital por encima de lo inicialmente previsto para la entidad fusionada (c.11,6%) podría trasladarse a una revisión de estimaciones al alza que no esperamos muy significativa dado que hasta el 1T’21 no tendremos visibilidad de los ajustes de la integración. En todo caso nuestro P.O. preliminar y orientativo para la nueva entidad fusionada pivotaría >2,7 euros/acc. (c. +30% de potencial). COMPRAR. P.O. Bajo Revisión. Conference Call 12h CET.