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INFORME DIARIO 03 ENERO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: CELLNEX, FCC. EUROPA: VOLKSWAGEN

Sin sorpresas
Prometedor comienzo de año
Las bolsas comenzaron el año con sólidas ganancias, sobre todo en Europa y en los emergentes. En el Euro STOXX todos los sectores mostraron subidas, lideradas por Bancos y Tecnología mientras que B. Consumo y Químicas se situaron a la cola. Por el lado macro, en la Eurozona, el PMI final se revisó imprevistamente al alza hasta 46,3 gracias a Francia y Alemania y a pesar del retroceso en España e Italia. En Brasil el superávit comercial de diciembre resultó mayor a lo esperado gracias a la sorpresa al alza en el avance de las exportaciones.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con caídas de hasta el -1,0% lastradas por el repunte del Brent de hasta el +3,0% y caídas en la rentabilidad de la deuda después de que EE.UU. haya matado al líder de la guardia revolucionaria iraní (General Q. Soleimani) en un ataque aéreo en el aeropuerto de Bagdad (Iraq). En estos momentos, los futuros del S&P cotizan retrocesos del -0,8% (el S&P 500 cerró con avances del +0,6% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 12,5%). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (Japón cerrado y Hong Kong -0,3%).
Hoy número de parados de diciembre en España. En Alemania inflación y número de parados de diciembre. En EE.UU. el ISM manufacturero de diciembre y el gasto en construcción de noviembre.


ESPAÑA
CELLNEX, COMPRAR
Comunicó ayer la adquisición del 100% de OMTEL (torres MEO – Portugal Telecom-, incumbente en Portugal). La compañía posee ~3.000 emplazamientos (60% torres, 40% azoteas; con un tenancy ratio de 1,25x vs 1,61x de CLNX en 9meses’19), y la operación incluye un programa adicional de construcción de 750 nuevos emplazamientos (por 140 M euros). El EV equivalente (100% participación) es de 800 M euros (~3,5% del EV de CLNX), además de un capex de expansión futuro de 140 M euros (para el programa BTS de 750 torres). La inversión inicial es de ~300 M euros (más c.200 M euros de deuda), mientras el importe restante (c.300 M euros VAN) se desembolsará en 2027. El EBITDA ajustado esperado es de ~90 M euros (~8,5% del de CLNX), dejando un múltiplo final de la operación ~10,7x (13,8x pre IFRS16) por debajo de las ~21x 2020e de CLNX..
Noticia positiva. La compañía sigue ejecutando su plan de crecimiento inorgánico expandiendo su footprint por Europa, añadiendo un nuevo país (Portugal, que puede apalancarse en la plataforma de España) y un nuevo cliente Altice, con activos en otros países, lo que puede incrementar la capacidad de compras futuras. El precio pagado entraría dentro de la capacidad de la compañía para realizar adquisiciones sin ampliar capital (que según nuestras estimaciones ascendería a c.2.500 M euros) y destacaríamos la generación de caja gracias a los activos fiscales que arrastra OMTEL en el país. La DFN’20e se incrementaría c.8,4%.

EUROPA
VOLKSWAGEN, COMPRAR
Según prensa, VOW estaría estudiando alcanzar un acuerdo con Vzbz (Federación de Asociaciones de Consumidores de Alemania) que permita retirar las demandas por parte de los afectados por el dieselgate en Alemania (~444.000 clientes, ~5% de los clientes afectados en Europa) que habían reclamado vía judicial. Con todo, las mismas fuentes detallan que las conversaciones se encuentran en una fase preliminar y que en un primer momento VOW rechazó un acuerdo dado que entendían que no tendrían que hacer frente a ninguna sanción y que si fuesen condenados en primera instancia el tribunal supremo le absolvería.
Recordamos que dicha demanda (sobre la que se inició el juicio en Septiembre’19) se basa en que, según los demandantes (que por primera vez en la historia de Alemania se estructura como una demanda colectiva), la compañía debe compensarles por la pérdida de valor teórico sufrido por sus vehículos a raíz del escándalo de los diésel. Noticia negativa por el ruido que podría generar, no obstante si el acuerdo no supusiese una fuerte salida de caja, creemos que sería netamente positivo ya que les permitiría cerrar finalmente el caso del Dieselgate. Por nuestra parte, más allá de los acuerdos a los que puedan llegar, creemos que es difícil que VOW promueva fuertes compensaciones dado que éste implicaría aumentar significativamente la factura del dieselgate. En este sentido, cada 1.000 euros/vehículo pagado a los demandantes supondría ~-0,5% en capitalización o 400 M euros, pudiendo esta cifra asemejarse a la pérdida de valor teórico demandada (si bien esto es difícil de determinar). En el peor escenario que supondría la devolución del 100% del precio del vehículo, sólo en Alemania implicaría un desembolso de ~9.000 M euros (10% de la capitalización; escenario que en todo caso parece muy improbable) y abriría la puerta a reclamaciones masivas del resto de afectados en Europa.