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CIE AUTOMOTIVE: RDOS. 2020 Y CAMBIO DE P.O. AL ALZA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
Ventas: 882,5 M euros (+3,6% vs -4,7% BS(e) y -5,3% consenso);
EBITDA: 146,9 M euros (+7,3% vs -2,1% BS(e) y -3,6% consenso);
EBIT: 103,9 M euros (+9,5% vs -4,1% BS(e) y -4,1% consenso);
BDI: 67,2 M euros (+6,2% vs -11,5% BS(e) y -10,0% consenso).
Rdos. 2020 vs 2019:
Ventas: 2.883 M euros (-16,7% vs -18,8% BS(e) y -18,9% consenso);
EBITDA: 431,0 M euros (-27,5% vs -29,7% BS(e) y -30,0% consenso);
EBIT: 283,0 M euros (-33,7% vs -36,8% BS(e) y -36,8% consenso);
BDI: 185,0 M euros (-35,7% vs -39,5% BS(e) y -39,2% consenso).

Rdos. 2020 mejores de lo esperado a nivel EBITDA (+3,1% vs BS(e) y +3,6% vs consenso) y en DFN (1.595 M euros vs 1.656 BS(e) y 1.693 consenso) por mejor comportamiento del circulante, aunque ajustado por factoring (que se incrementa) la diferencia se reduciría a una mejora de 41 M euros.
Las ventas se comportaron mejor de lo esperado cayendo un -17% vs 2019 (-19% BS(e) y consenso; +3,6% en 4T’20). Como viene siendo habitual en las últimas publicaciones de rdos., no reporta separados el crecimiento orgánico y el inorgánico, y únicamente aportan la cifra de la caída del mercado global (-21% en los mercados donde están presentes), aunque creemos que el crecimiento inorgánico habría jugado un papel relevante. Si tomamos nuestras estimaciones de crecimiento inorgánico (+5% vs 2019 BS(e)) el orgánico hubiera caído un -19%, ligeramente mejor que su mercado. El margen EBITDA se sitúa en el 15%, ligeramente por encima de lo esperado (14,9% BS(e) y 14,8% consenso), cayendo -220 pbs vs 2019 y -100pbs vs lo que la compañía publica como proforma 2019 con las adquisiciones todo el ejercicio (16%). Cabe destacar que el margen trimestral (16,7%) se encontraría ya por encima de niveles pre Covid-19 (16,1% en 4T’19). Así, el EBITDA cae -27% vs 2019 (-30% BS(e) y consenso) hasta los 431 M euros. En general no ha habido grandes diferencias en cuanto a los crecimientos por geografías, salvo por China (~15% de las ventas) que ha crecido un +34% vs +25% BS(e).
La deuda neta se situó en 1.595 M euros (3,7x DFN/EBITDA) vs 1.522 M euros en diciembre’19, y mejor de lo esperado (1.656 M euros BS(e) y 1.693 M euros consenso), aunque en parte beneficiada por un incremento del factoring de +20 M euros en el ejercicio. En este sentido anuncian que cuentan con 1.497 M euros de reserva de liquidez (1.218 M euros a 9meses’20). Reiteran el waiver de los covenants financieros (aunque no especifican donde se encontraban) hasta 30/06/21.
Por último, anuncian guidance’21 del que destacamos: (i) ventas en línea con las previsiones actuales del mercado (en línea con nuestra estimación), (ii) margen EBITDA >17% (vs 16,8% BS(e) y 16,5% consenso) y (iii) DFN/EBITDA de ~2,5x (vs 2,8x BS(e) y 2,9x consenso).
En definitiva, Rdos. que baten la expectativas en todas las líneas y guidance’21 también positivo, por lo que esperamos una reacción positiva por parte del mercado (+3,5% en estos momento vs 0,8% el IBEX). A la vista de estos Rdos. y el guidence 2021 revisamos nuestro P.O. en un +4% hasta +25,6 euros/acc.(~+11% potencial vs cotización actual). CIE acumula un +1% vs IBEX en lo que va de año y un +92% desde los mínimos de marzo y el potencial es ahora más limitado. Habrá conference call a las 15:30h. VENDER. P.O. 25,60 euros/acc. (potencial +15,1%).