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CIE AUTOMOTIVE: RDOS. 2T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T’20 vs 2T’19:
Ventas: 386,2 M euros (-56,6% vs -60,2% BS(e) y -59,7% consenso);
EBITDA: 13,2 M euros (-91,6% vs -10,8 M euros BS(e) y -1,0 M euros consenso);
EBIT: -14,1 M euros (113,7 M euros en 1S’19 vs -38,8 M euros BS(e) y -28,0 M euros consenso);
BDI: -14,3 M euros (77,5 M euros en 1S’19 vs -34,5 M euros BS(e) y -27,0 M euros consenso).
Rdos. 1S’20 vs 1S’19:
Ventas: 1.208 M euros (-29,0% vs -30,9% BS(e) y -30,6% consenso);
EBITDA: 153,5 M euros (-50,2% vs -58,0% BS(e) y -54,8% consenso);
EBIT: 90,2 M euros (-60,2% vs -71,1% BS(e) y -66,3% consenso);
BDI: 58,3 M euros (-61,2% vs -74,6% BS(e) y -69,6% consenso).

Rdos. 2T’20 mejores de esperado en todas las líneas (~+19% vs BS(e) y +10% vs consenso en EBITDA 1S’20) y en DFN (1.778 M euros vs 1.844 BS(e) y 1.834 consenso). Esperan un 2S’20 mejor en ventas y en EBITDA que les permitirá mantener el reparto de dividendos, la recompra de acciones y reducir deuda.
Las ventas se comportan mejor aunque caen -29% vs 1S’19 (-31% BS(e) y consenso). En esta ocasión (como ya hizo en 1T’20) no reporta separados el crecimiento orgánico y el inorgánico, y únicamente aportan la cifra de la caída del mercado global (-40% en los mercados donde están presentes), aunque evidentemente el crecimiento inorgánico ha jugado un papel importante. Si tomamos nuestras estimaciones de crecimiento inorgánico (+13% vs 1S19 BS(e)) el orgánico hubiera sido del -41%, muy en línea con su mercado. El margen EBITDA se sitúa en el 13%, por encima de lo esperado (11% BS(e) y 12,0% consenso), cayendo -540 pbs vs 1S’19 y -330pbs vs lo que la compañía publica como proforma 2019 con las adquisiciones todo el ejercicio (16%). Así, el EBITDA cae -50% vs 1S’19 (-58% BS(e) y -55% consenso) hasta los 154 M euros vs nuestra estimación anual de 14,4% en margen y 411 M euros en EBITDA.
La deuda neta se situó en 1.778 M euros (3,9x DFN/EBITDA) vs 1.522 M euros en diciembre’19, afectada por las adquisiciones realizadas durante el periodo, y mejor de lo esperado (1.844 M euros BS(e) y 1.834 M euros consenso) por un mejor comportamiento del circulante del esperado (-87 M euros vs -150 M euros BS(e) incluso en un contexto de reducción del factoring. En este sentido anuncian que cuentan con 1.130 M euros de reserva de liquidez (890 M euros a 1T’20) vs vencimientos de ~570 euros los próximos 12 meses. Así mismo, anuncian que cuentan con 18 meses de waiver de los covenants financieros (aunque no especifican donde se encontraban) hasta 06/21.
En definitiva, CIE bate expectativas y esperamos que continúe la buena reacción en mercado a pesar del +7% que acumula vs IBEX desde el 19/02 (máximos del índice previo al impacto del Covid-19) y el +40% desde los mínimos de marzo. Habrá conference call a las 15:30h. COMPRAR. P.O. 20,97 euros/acc. (potencial +32,64%).