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CIE AUTOMOTIVE: RDOS. 9MESES’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'20 vs 3T'19:
Ventas: 791,8 M euros (-12,7% vs -12,8% BS(e) y -12,3% consenso);
EBITDA: 130,6 M euros (-12,6% vs -20,0% BS(e) y -20,4% consenso);
EBIT: 88,9 M euros (-15,8% vs -24,6% BS(e) y -25,2% consenso);
BDI: 59,5 M euros (-19,7% vs -28,4% BS(e) y -31,2% consenso).
Rdos. 9meses'20 vs 9meses'19:
Ventas: 2.000 M euros (-23,3% vs -23,4% BS(e) y -23,2% consenso);
EBITDA: 284,1 M euros (-37,9% vs -40,3% BS(e) y -40,4% consenso);
EBIT: 179,1 M euros (-46,1% vs -48,9% BS(e) y -49,1% consenso);
BDI: 117,8 M euros (-47,5% vs -50,3% BS(e) y -51,3% consenso).
Rdos. 9meses’20 mejores de esperado a nivel EBITDA (~+4% vs BS(e) y consenso) y en línea en DFN (1.777 M euros vs 1.783 BS(e) y 1.772 consenso). Esperan un 4T’20 en el que la rentabilidad se mantenga a niveles pre Covid-19 (ya alcanzados en 3T’20) y que les permitirá seguir con su estrategia de retribución al accionista (entendemos que mantenimiento del payout en el 33%, yield’20e 2,3%).
Las ventas se comportaron en línea con lo esperado cayendo un -23% vs 9meses’19 (-23% BS(e) y consenso; -13% en 3T’20)). Como viene siendo habitual en las últimas publicaciones de rdos., no reporta separados el crecimiento orgánico y el inorgánico, y únicamente aportan la cifra de la caída del mercado global (-29% en los mercados donde están presentes), aunque evidentemente el crecimiento inorgánico ha jugado un papel significativo. Si tomamos nuestras estimaciones de crecimiento inorgánico (+9% vs 9meses’19 BS(e)) el orgánico hubiera caído un -30%, muy en línea con su mercado. El margen EBITDA se sitúa en el 14,2%, por encima de lo esperado (13,7% BS(e) y 13,6% consenso), cayendo -330 pbs vs 9meses’19 y -180pbs vs lo que la compañía publica como proforma 2019 con las adquisiciones todo el ejercicio (16%). Cabe destacar que el margen trimestral (16,5%) se encontraría ya a niveles pre Covid-19 (16,5% en 3T’19). Así, el EBITDA cae -38% vs 9meses’19 (-40% BS(e) y consenso) hasta los 284 M euros vs nuestra estimación anual de 14,4% en margen y 411 M euros en EBITDA. En general todas las geografías han presentado crecimientos en línea con nuestra estimación (salvo Nafta ligeramente por debajo compensado por Asía algo por encima) y mejores márgenes de los estimados.
La deuda neta se situó en 1.777 M euros (4,1x DFN/EBITDA) vs 1.522 M euros en diciembre’19, afectada por las adquisiciones realizadas durante el periodo, y en línea con lo esperado (1.783 M euros BS(e) y 1.772 M euros consenso). En este sentido anuncian que cuentan con 1.218 M euros de reserva de liquidez (1.130 M euros a 1S’20). Reiteran los 18 meses de waiver de los covenants financieros (aunque no especifican donde se encontraban) hasta 06/21.
En definitiva, a pesar de que CIE bate expectativas a nivel EBITDA y cumple a nivel de deuda, tras el +19% que acumula vs IBEX desde el 19/02 (máximos del índice previo al inicio del impacto del Covid-19) y el +62% desde los mínimos de marzo, esperaríamos una acogida neutra o como mucho ligeramente positiva. En estos momento cae por encima del -2,5% (-1% IBEX). Habrá conference call a las 15:30h. COMPRAR. P.O. 20,97 euros/acc. (potencial +20,03%).