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SECTOR SOCIMIS: ¿CAMBIOS EN LA FISCALIDAD DEL SECTOR? (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Con motivo de la presentación del proyecto de presupuestos para 2021 en España, según prensa, “el Gobierno impondrá un castigo fiscal a las socimis del 15%” (El Confidencial). En estos momentos no hay detalles de las medidas que parece que ha tomado el Gobierno (y todavía pendientes de aprobación) pero creemos que se trataría del ya conocido impuesto del 15% sobre los beneficios no distribuidos, medida que no tendría impacto relevante ni en el cashflow ni en las valoraciones de la compañías bajo cobertura debido a que reparten una cantidad de dividendo superior a la base imponible del impuesto.
Si finalmente se trata de un impuesto nuevo que grave el beneficio neto (independiente de si ha sido distribuido o no) es difícil estimar cual puede ser el impacto pero sería claramente negativo por (i) el efecto en el cashflow, (ii) el aumento de la prima de riesgo asociada a invertir en activos inmobiliarios en España. Respecto al hipotético impacto en el cashflow, este no es evidente dado que las compañías podrían deducirse el gasto en amortizaciones (para los impuestos se toma como referencia el PGC español) y otros gastos deducibles. Hay que tener en cuenta que el tipo efectivo que pagan las grandes compañías cotizadas en el IBEX es significativamente inferior al tipo general del 25%. Por ejemplo, haciendo un cálculo simple y asumiendo amortizaciones por el 2% de la inversión en activos inmobiliarios (las amortizaciones serían fiscalmente deducibles) vemos que cada punto porcentual de tipo impositivo restaría cerca de -0,6 pp de BPA sobre la situación actual. De esta manera, un tipo general del 15% podría tener un impacto en BPA del -9% (y un impacto similar en valoración). Adicionalmente, habría que tener en cuenta otros gastos deducibles como las bases imponibles negativas (BIN, relevantes en el caso de COL y MRL).
De nuestro universo de cobertura, la que menos riesgo tiene por este motivo es Colonial (cae un –3%) debido a su exposición a Francia (representa más del 50% del GAV atribuible a la matriz) y a que, como hemos dicho, podría volver a activar créditos fiscales por BINs de la época de la crisis. MRL (cae un –1%) también tiene créditos fiscales por BINs tras la adquisición del segmento patrimonialista de Metrovacesa. Lar España cae un -1%.