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DANONE: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1S'20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. destacamos:
 Ventas: confirman que el 2T’20 ha sido el peor trimestre y esperan una mejora gradual que les permitiría registrar un 2S’20 muy similar al 1S (i.e., -1,1% LfL en ventas). Dicho esto, en lo que respecta al negocio de Agua (~15% ventas), que ha sido el más penalizado por el Covid-19, abril fue el peor mes del trimestre y a partir de ahí ha ido mejorando. En todo caso, aún se estarían dando caídas de doble dígito en julio e indican que no esperan volver a terreno positivo antes de final de año. Por su parte, en EDP (~54% ventas) no esperan cambios significativos en las condiciones de mercado, esto es, un aumento del consumo at-home en Desarrollados vs disrupciones en LatAm y África (esperan continúen las restricciones en el corto plazo). Adicionalmente, en este negocio también han comentado que como consecuencia de la situación económica, se estaría empezando a dar un down-trading en los patrones de consumo. Aún con esto, la tendencia de cara al 2S’20 sería similar al 2T’20. Por último, en Nutrición Especializada (~31% ventas), la tendencia subyacente de cara al 2S’20 también será muy similar al 1S, si bien hay que tener en cuenta que la base de comparación es mucho más exigente, especialmente en Alimentación Infantil en China. Con todo, a nivel de ventas cabría por tanto esperar una caída del LfL c.-1% (vs +0,65% consenso y +1,8% BS(e)).
 A nivel operativo (EBIT), esperan seguir teniendo en 2S’20 un extracoste derivado del Covid-19 (similar al del 1S’20) y un efecto negativo por mix de ventas, que podrían compensar en parte impacto positivo de divisas y desinversiones. En todo caso, dada la evolución comentada en ventas y el apalancamiento operativo del negocio, la dilución prevista en margen EBIT en 2S’20 debería ser inferior a la registrada en 1S. Así, estimamos que finalizarían 2020 con un margen EBIT ~14,5% (-66 pbs vs 2019 y vs -72 pbs en 1S’20), lo que estaría en línea con el consenso (vs ~14,9% BS(e)).
VALORACIÓN
En general, conference sin grandes mensajes de fondo dado que no han aportado mucha visibilidad sobre la evolución de los distintos negocios, que en último término, debería traducirse en una aceleración de los LfLs en ventas, y esto es clave para dar soporte a la cotización. Así, si bien seguimos apostando por el valor dado su posicionamiento y reorientación estratégica hacia segmentos de alto valor añadido, vemos que por el momento este proceso está siendo más lento de lo esperado, más aún con la situación actual generada por el Covid-19. Y esto explica las correcciones de hoy en mercado (-5% vs ES50) a pesar de que no esperamos revisiones significativas por parte del consenso (c.-2% en EBIT’20 vs c.-5% BS(e) de acuerdo con las indicaciones de hoy.