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DEUTSCHE POST: PREPUBLICACIÓN RDOS. 2020 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
Ventas: 19.110 M euros (+45,3% vs +37,1% BS(e) y +39,9% consenso);
EBIT: 1.959 M euros (+55,7% vs +21,9% BS(e) y +45,2% consenso);
Rdos. 2020 vs 2019:
Ventas: 66.800 M euros (+5,5% vs +3,8% BS(e) y +4,4% consenso);
EBIT: 4.840 M euros (+17,2% vs +6,9% BS(e) y +14,1% consenso);

Prepublicó ayer Rdos. muy por encima de lo esperado alcanzando un EBIT’20 de 4.840 M euros (+17% vs +6,9% BS(e) y +14,1% consenso), superando así ampliamente su objetivo de EBIT’20 de 4.100-4.400 M euros, lo que sorprende aún más ya que fue revisado al alza a principios de octubre. Esto se debe a la excepcional evolución registrada en el 4T’20 (EBIT +56% vs 22% BS(e) y +45% consenso), donde son los negocios más relacionados con el e-commerce los que mejor comportamiento muestran, aunque por encima de lo previsto. Aquí destaca especialmente Express (~60% EBIT) que, gracias al fuerte impulso del segmento del B2C (~45% volumen de Express y +40% en EBIT en 4T’20) y a la optimización de la red logística, ha registrado un crecimiento del +70% en EBIT en 4T’20 situando así el margen de la división en máximos históricos (18,6% en 4T’20; c.+550 pbs vs 4T’19). Por su parte, P&P (~33% EBIT) también se beneficia del fuerte crecimiento de paquetería en Alemania con un incremento del EBIT del +28% en 4T y una mejora del margen EBIT de c.120 pbs hasta el 13,4%. Por último, destacar que esta evolución del Grupo en 4T’20 ha permitido también superar el objetivo de FCF’20 de ~2.000 M euros (BS(e) en línea) hasta los 2.500 M euros.
En cuanto al guidance, se mantienen las buenas noticias y prevén superar en 2021 el EBIT ajustado de 2020, esto es, 5.400 M euros (vs 4.809 M euros BS(e) y 5.309 M euros consenso). También ajustan al alza el objetivo de medio plazo (2022) con un EBIT superior al de 2021 (vs 5.300 M euros BS(e) y ~5.600 M euros consenso) sin cuantificar. En este sentido, creemos que habrá que esperar a la publicación de Rdos.’20 de principios de marzo para tener un guidance detallado para 2021 y ampliado hasta 2023. En lo que respecta a la generación de FCL, indican que esperan superar la parte alta de su objetivo en 2020-2022 de 5.000-6.000 M euros (vs ~6.300 M euros BS(e)) a pesar de aumentar también en dicho periodo su previsión de capex hasta ~9.500 M euros (vs objetivo anterior de 8.500-9.500 M euros y ~8.500 M euros BS(e)) por renovación de flota. En todo caso, de tomar como referencia todas estas indicaciones, que implican una revisión de nuestras estimaciones del c.+8% en EBIT’20/24e, alcanzaríamos un P.O. >50 euros/acc. (potencial c.+20%).
En definitiva, muy buena evolución en 4T’20 (y así lo recogió el valor ayer con un +2% vs ES50) que, junto con las positivas perspectivas tanto en los negocios más defensivos como en los cíclicos nos hace mantener la apuesta por el valor. Será clave la concreción del guidance de largo plazo en la conference call a las 10:00h de hoy, para poder evaluar el impacto ante la falta de concreción en lo que al crecimiento previsto se refiere. Estas indicaciones estarían en línea con la política de comunicación conservadora de la compañía, lo que implicaría que aún en dicho escenario las estimaciones de consenso ya estarían en línea con los objetivos conocidos por el momento. COMPRAR. P.O. 47,15 euros/acc. (potencial +12,97%).