EUR 200.00 For Business Accounts Only

DEUTSCHE POST: VENTA DE DB SCHENKER (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Ayer el Consejo de Supervisión de Deutsche Bahn aprobó el proceso de examen y preparación para una posible venta de hasta el 100% de su participación en DB Schenker (tercer operador mundial de Mercancías con un EBIT c.1.200 M euros; ~26% sobre EBIT de DPW). Por el momento no hay detalles adicionales, tan solo se indica que la operación no se realizará antes del 3T/4T’23 y debido a la situación actual de mercado. Según prensa, el importe de la operación podría ascender (solo equity) hasta los 20.000 M euros (~41% sobre capitalización de DPW) y entre los posibles interesados se encuentran inversores financieros como Carlyle, CVC o Blackstone, y operadores del sector como DSV o DPW. A priori el hecho de que DPW aparezca como posible participante nos sorprende dado el tamaño tan significativo ya que DPW no tiene track récord en adquisiciones tan relevantes. Además, la elevada diversificación de DPW en todos los segmentos del sector logístico hace que no sea necesaria una operación de M&A para crecer y menos en un segmento como el de Mercancías, que es donde más incertidumbre hay tanto el fuerte componente cíclico del mismo como por el proceso de “normalización” de tarifas tras el fuerte impulso que registraron durante la pandemia. Por ello, y dado que por el momento no hay más detalles sobre la operación en lo que se refiere al inicio “efectivo“ de la misma, el porcentaje finalmente a desinvertir o el precio, nos parece poco evidente que pueda encajar en DPW (y así lo recogió ayer el valor con una caída c.-7% vs -3,5% del ES50 y c.-2%/-3% de sus competidores). Por último, los múltiplos a los que se realizaría la operación, de tomar como referencia los 20.000 M euros rumoreados, sería exigentes ya que implican un Precio/EBIT’23e >17x (deuda asociada no conocida) frente a ~8x EV/EBIT’23e de DPW. A nivel financiero, y a pesar de la magnitud comentada, podría llevarse a cabo dada la solidez de la estructura financiera actual de DPW si bien el ratio de endeudamiento se elevaría hasta >2,5x DFN/EBITDA (solo considerando los 20.000 M euros) frente a las 1,1x actuales.