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ENAGÁS: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1S’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 1S’20 destacamos pocas novedades:
 Reitera guidance de 440 M euros de BDI (vs 438 BS(e) y 435 consenso) y crecimiento del dividendo del +5% hasta 1,68 euros/acc.(7,8% yield) en linea con nuestra estimación y la del consenso. Se confirma la inmunidad a Covid-19 y la compañía afirma que no espera impactos negativos en el año. Continúan las mismas dinámicas de crecimiento vistas a 1T’20 a pesar del impacto negativo pero limitado de la demanda en la retribución (componente RCS) que se laminará a nivel de EBITDA en el 2S’20: esperamos un crecimiento de -0,3% en el año vs -1% consenso vs –1,5% a 1S’20. Por debajo de EBITDA vemos ya un Rdo. financiero normalizado (recordamos que estuvo afectado por extraordinarios positivos a 1T’20) lo que motivará también la laminación del crecimiento del BDI: esperamos una caída de -4,4% en el año (en línea con el guidance de ENAG) vs -5% consenso vs +9,3% a 1S’20.
 La demanda de gas a 1S’20 cae –11,3% (-9% la industrial y -19,7% la demanda para ciclos) y se espera una progresiva recuperación lo largo del 2S’20.
 El flujo de caja cae -6% por distinta calendarización en el cobro de dividendos de participadas (27 M euros vs 72 a 1S’19) que se compensará en el 2S’20
 No tiene vencimientos relevantes hasta 2022 y la DFN, como esperado, pasó de 3.605 M euros a 1T’20 a 4.090 a 1S’20 una vez que ya incluye el take private de Tallgrass.
VALORACIÓN
Pocas novedades, nada cambia. A medio plazo, nuestra idea es que de cara al 4T’20 ENAG debería anunciar un objetivo de BDI por encima de lo estimado por nosotros y por el consenso que podría aportar hasta 2 p.p. al consolidado. Por ahora ENAG ha dado pistas situando el DPA suelo desde 2024 en 1,74 euros/acc. (>9% yield) que implicarían un payout >130% vs 100% de 2019-2020. Por eso creemos que ENAG publicará una senda de crecimiento de BDI a largo plazo como mínimo plana (vs TACC’19-24e de -4,8% BS(e) y -3,5% consenso) para no superar el 100% de payout basado en un business plan más agresivo en Tallgrass, factible al ir de la mano de Blackstone y GIC.
El valor, tras haber caído -37% desde máximos de febrero hasta mínimos de marzo (en línea con el IBEX), casi ha recuperado todo lo perdido (sube +43% desde mínimos/ +30% vs IBEX) recuperando un 72% de su caída previa vs 103% Iberdrola, 88% Endesa, 70% Red Eléctrica y 27% Naturgy. y esperamos que siga batiendo al mercado más aún mientras sigan las dudas sobre el Covid-19. COMPRAR. P.O. 23,38 euros/acc. (potencial +8,95%)