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ENAGÁS: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 2020 Y ACTUALIZACIÓN ESTRATÉGICA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 2020 destacamos una actualización estratégica que viene con poco detalle:
 Los Rdos. 2020 estuvieron muy en línea en BDI (444 M euros vs 440 guidance) con una nota positiva en dividendos cobrados de participadas, que cayó tan sólo un -4% (vs -59% a 9meses’20) debido a un cambio en la calendarización que generó dudas en 2T. Recordamos que el ritmo de entrada de dividendos a lo largo del año cambió en el 2T (se retrasó hacia la última parte del año) y la buena noticia es que se ha cumplido.
 En lo referido a la estrategia ENAG sólo habla de un objetivo de BDI’21 de 380 M euros (nada de largo plazo), un -14% por debajo de nuestra estimación (448 M euros) y que implica una caída de -9% en términos ajustados vs 2020. El consenso espera 418 M euros (-2,6% vs 2020). ENAG no lo detalla, pero entendemos que esta caída se debería a una peor evolución de Tallgrass concreta en 2021 donde espera 685-735 M dólares de EBITDA’21 vs 733 en 2020. Este menor EBITDA se traslada al BDI que ENAG se consolida por puesta en equivalencia. Esta situación sin embargo se corregiría a partir de 2022: ENAG espera una TACC 21-26 en EBITDA en Tallgrass de +6%.
 Esta revisión no afecta a la estimación de largo plazo de DPA, donde reitera la política ya conocida hasta 2026: 1,7 euros/acc. de DPA’21 (10% yield) creciendo +1% hasta 2023 y floor de 1,74 euros/acc. (10% yield) desde entonces. El payout a largo plazo se situará en 110%/115% lo que implicaría un BDI de ~407 M euros vs nuestra estimación de 380 y 370 el consenso para el año 2024.
 En cuanto a las inversiones, habla de dos fases de inversión (2021-2023 centrado en transporte y 2024-2026 centrado en inversión sostenible). En este sentido menciona un total de 380 M euros en España en el periodo 2021-2026 (~60 de media anual) lo que está en línea con lo esperado y a la espera de mayor definición de los proyectos nuevos que supondrían 200 M euros adicionales (~35 de media anual) que ni nosotros ni el consenso asumimos en las estimaciones por falta de definición de los mismos.
VALORACIÓN
A pesar del guidance flojo en BDI’21 y de la falta de crecimiento a largo plazo (aunque parece que ENAG estaría por encima de nuestras estimaciones), creemos que la parte positiva pero esperada ha sido la confirmación de la senda de dividendo hasta 2026. En nuestra opinión el mal performance de los últimos tres meses (-3% ENAG en absoluto/-10% vs IBEX vs -6% sus comparables) se debe a una rotación sectorial del mercado hacia valores más cíclicos y las dudas por el escaso crecimiento y el impacto de este en DPA. Mantenemos nuestras estimaciones ahí y creemos que el mensaje del management hoy debería disipar dudas. La yield por dividendo asegurada de ~10% a los precios actuales (1,7 euros/acc. de DPA’21; +1% vs 2020) debería ser un catalizador al comparar con una media en su sector de 6%/7%. COMPRAR. P.O. 23,38 euros/acc. (potencial +35,34%).