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ENAGÁS: PUNTOS PRINCIPALES DEL PLAN ESTRATÉGICO 2022-30 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

ENAG ha presentado su Plan Estratégico 2022-2030 focalizado en: (i) seguridad del suministro energético de España y Europa y (ii) contribución al proceso de descarbonización, donde el hidrógeno verde tendrá un papel clave en los próximos años.
Anuncia un nuevo ciclo inversor: (i) en el periodo 2022-26 contempla 1.300 M euros que si se incluye las interconexiones de RePoweEU (680 M euros) subiría hasta 1.980 M euros vs 360 M euros estimado por nosotros. (ii) Entre 2027-2030 contempla 1.475 M euros y otros 1.300 M euros con interconexiones de RePoweEU hasta un total de 2.775 M euros.
Dentro del Capex de 1.300 M euros para 2022-26, destacamos el previsto para la producción de hidrógeno renovable y biometano. Así, la cartera de proyectos de Enagás Renovable consta de: (i) 30 proyectos de hidrógeno verde con un capex previsto de 135 M euros en periodo 2022-26 y 70 M euros en 2027-30. (ii) 20 proyectos de producción de biometano con capex previsto de 35 M euros entre 2022-26 y 50 M euros en 2027-30. Sin embargo, no han comentado nada sobre el veto impuesto por la CE en torno a las limitaciones en la gestión, de ENAG en el consejo de participadas dedicadas a la producción de gases renovables.
También destacamos en ese mismo período los proyectos de interconexiones de RePoweEU, que están en fase de propuesta y aprobación por parte de los reguladores europeos y no incluidas en sus proyecciones. De ser aprobados, no estarían en funcionamiento hasta 2028 en Italia y entre 2025-29 en Francia y Portugal. Los proyectos serían: (i) tercera conexión pirenaica con Francia (225 M euros en 2022-26). (ii) Gaseoducto submarino España-Italia (365 M euros en 2022-26). (iii) Tercera conexión con Portugal (90 M euros en 2022-26).
En cuanto al EBITDA, aportan guidance’22 de 740 M euros (vs 786 M euros BS(e) y 814 M euros de consenso) y esperan +1% TACC 2022-26 hasta 760 M euros en 2026e y +4% de TACC 2026-30e. Esto compara con nuestras estimaciones de TACC 2022-26 -5,6%. A nivel de BDI’22e esperan 380-390 M euros incluyendo un impairment por Tallgrass de 130/140 M euros (vs 503 M euros BS y 497 M euros de consenso sin incluir el impairment con el que estaríamos en línea) y BDI’26e 330 M euros (vs 273 M euros BS).
Mantienen la actual política de retribución al accionista. ENAG confirma que mantendrá la senda de dividendos comprometida hasta 2026. Desde el DPA’21e 1,70 euros/acc (yield 9,2%) esperan un crecimiento del +1% anual de 2021 a 2023, y un suelo, a partir de 2023 hasta 2026, de 1,74 euros/acc. (Yield 8,6%).
Con todo, en nuestra opinión, el capex anunciado supone un cambio de perfil de la compañía con un esfuerzo inversor mucho mayor, más aún si finalmente se incluyen las interconexiones europeas, que tendrán visibilidad en el largo plazo (a partir de 2026). Por eso nos sigue pareciendo poco sostenible la actual política de dividendos especialmente teniendo en cuenta el ajustado (y optimista en algunas hipótesis) flujo de caja discrecional acumulado que espera obtener ENAG en el período 2022-26 de 200 M euros vs los 1.373 que había anunciado como objetivo en dicho período a principios de año. Por todo ello, nos mantenemos en VENDER.