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INFORME DIARIO 27 ABRIL + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 1T’22. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: AENA, ENCE, FERROVIAL, RED ELÉCTRICA, SECTOR ELÉCTRICO, UNICAJA. EUROPA: AIR LIQUIDE, LINDE, MERCEDES BENZ

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 1T’22 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


Los miedos terminan pesando
A pesar de una apertura al alza, los índices europeos fueron deshaciendo las subidas ante el recrudecimiento de las tensiones geopolíticas (amenazas desde Rusia, que corta el gas a Polonia, y Corea del Norte) y a la espera de las grandes compañías tecnológicas estadounidenses (Alphabet) que decepcionaron. En el Euro STOXX los mejores sectores fueron Energía y Seguros mientras que Tecnología y Autos fueron los más castigados en la sesión. Por otra parte, Viajes&Ocio y el riesgo en general se vio lastrada después de que Rusia decidiera detener los envíos de gas natural a Polonia y amenazase a Bulgaria. En cuando a los datos macro, en EE.UU. los pedidos de bienes duraderos preliminares de marzo avanzaron algo menos de lo previsto pero los bienes de capital se recuperaron más. En cambio la confianza del consumidor de la Conference Board de abril se moderó de forma inesperada y apunta un consumo privado para el 2T’22 en línea con el 2,4% t/ta esperado por el consenso. Por último, la venta de viviendas de nuevas de marzo se contrajo con más fuerza de lo previsto. En China el presidente Xi Jinping prometió la construcción de infraestructuras impulsando centros de transporte, aeropuertos y proyectos de conservación de energía. Además, existe un fuerte debate interno en el PBoC sobre la eficacia de los estímulos para compensar los confinamientos. Los beneficios empresariales avanzaron un 8,5% en marzo. En Rdos. en EE.UU. salieron mejor DR Horton, 3M, General Electric, Visa, General Motors, Warner Bros y PACCAR, estuvieron en línea PepsiCo, Texas Instruments, Microsoft y decepcionaron Invesco y Alphabet (Google).
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían de nuevo a la baja perjudicadas por el contagio del sector tecnológico y el corte de gas a Polonia. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,5% (el S&P 500 terminó con caídas del -0,74% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 33,52). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino +2%, Nikkei de Japón -1,2%).
Hoy en México la balanza comercial de marzo. En EE.UU. las ventas pendientes de viviendas y los inventarios mayoristas (ambos de marzo). En Rdos. Empresariales en EE.UU. Garmin, Boeing, T-Mobile, Kraft Heinz, PayPal y Ford entre otros. En subastas: Alemania (2.000 M euros en bonos 2038).


ESPAÑA

AENA. Rdos. 1T’22 por debajo del consenso en EBITDA. Nuevo P.O. 163,50 euros/acc. (+20% vs anterior, potencial +10%). VENDER.
Rdos. 1T'22 por encima de lo esperado en ventas (+93,6% vs +69,3% BS(e) y +77,3% consenso) ante una muy buena evolución de la división comercial (+22% vs consenso) e Internacional (+55% vs consenso) y que estaría apoyado en la mejora del tráfico de pasajeros (+280% vs 1T’21). Si bien, en términos de EBITDA se queda por debajo de lo esperado (-121,5 M euros en 1T'21 vs 187,0 M euros BS(e) y 117,5 M euros consenso) afectado por el incremento de los costes energético (+47 M euros vs 1T’21). AENA tiene una liquidez disponible de >2.000 M euros (+900 M euros programa de Euro Commercial Paper (ECP)). En definitiva, los Rdos. demuestran un importante incremento de la actividad que si bien se ven deslucidos por el incremento de los costes energéticos por lo que esperamos una acogida negativa tras la reciente evolución (+9% vs Ibex). Hemos revisado estimaciones de tráfico (+36% en el periodo 2022/24, adelantado cuatro años la recuperación de los niveles pre Covid-19, que esperamos ahora en 2024 vs 2028) lo que nos lleva a una TACC’21-24 en ventas del +23% (vs +16% anterior) y en EBITDA del +62% (vs +40% anterior).

RED ELÉCTRICA, VENDER
Rdos. 1T’22 en línea de lo esperado, donde el EBITDA 1T’22 se ha situado en 395 M euros (+1,8% vs 1T’21, vs +0,5% BS (e)) y el BDI 1T’22 en 182 M euros (+0.6% vs 1T’22, +0,6% BS (e ) y +11% consenso). El peor comportamiento del negocio regulado doméstico TSO (afectado nuevamente por los costes de mantenimiento de algunas instalaciones críticas) se ha visto compensado con el resto de divisiones (Reintel, Hispasat, Internacional). En todo caso el EBITDA estaría en línea para conseguir el guidance 22e (anticipado por la compañía en 4T’21) en niveles similares a 2021 (c. 1.500 M euros, en línea con consenso y BS (e)). No esperamos impacto de estos Rdos. En lo que llevamos de año, REE se mantiene plana (-0,15% vs -3% IBEX) y reiteramos nuestra recomendación de VENDER por la senda decreciente en la generación de ingresos, reducida visibilidad a corto plazo y potencial (-10.76%). No habrá Conference Call.


UNICAJA. Rdos 1T’22 en línea, con mejor evolución en costes. COMPRAR
Ha obtenido un BDI de 61 M euros (-7% vs 1T’21) en línea con lo esperado, cumpliendo expectativas en ingresos (-8% vs 1T’21) y con mejor evolución en costes (-8% vs c.-5% esperado) soportado por gastos de personal (sinergias de integración). En Ingresos, el M. de intereses queda plano vs 4T’21 (-15% vs 1T’21) y las comisiones mejoran +15% vs 1T’21, ambos en línea. El CoR (35p.b.) se sitúa en línea con consenso (y vs 40p.b. BS(e)), sin incremento de morosidad y cobertura mantenidas en 68%. CET1 del 12,6%, en línea con mejora de 10p.b. en el trimestre. Esperamos reacción neutra/positiva.



EUROPA

Resultados Europa 4T’21 destacados y resto previews.
De los valores que publican en los próximos días hoy destacamos en positivo Munich Re (publica 10 mayo), donde esperamos unos Rdos. sólidos tanto en crecimientos de primas como en márgenes. Tras el discreto performance en el año (-11% vs -1% del sector) esperamos que puedan ser un soporte para el valor.

AIR LIQUIDE. Ventas 1T’22 por encima de lo esperado. Mantienen guidance’22. COMPRAR
Ventas 1T’22 por encima de lo esperado (+29,1% vs +24,6% BS(e) y +26,8% consenso), ante un crecimiento orgánico a nivel de grupo superior (+7,9% vs +3,9% BS(e) y +6,6% consenso) con una evolución positiva en todas las divisiones destacando Electronics (9% ventas) e Industrial Merchant (41% ventas), lo que aporta calidad a la publicación. Si bien era algo que ya se conocía, gran parte del crecimiento de las ventas vendría del traspaso a clientes de un mayor precio de la energía (+16,4% en ventas vs +16% BS(e) y +16,3% consenso). Como esperado y en línea con lo visto en los últimos trimestres, mantiene su guidance’22 de “aumentar su margen operativo excluyendo el impacto de la energía” y “crecer en BDI” (vs +14,8% BS(e) y +16,7% consenso). Esperamos una acogida positiva por el buen performance de todas las divisiones lo que viene a reafirmar la solidez del negocio. Estas ventas 1T’22 deberían contribuir a mantener el buen comportamiento del valor en lo que va de año (+18% vs ES50 y +9% vs Linde).

MERCEDES BENZ GROUP. Rdos. 1T’22 muy por encima, mantienen guidance. COMPRAR
Rdos. 1T’22 muy por encima de lo previsto en EBIT (+19,3% vs -5,2% BS(e) y -7,4% consenso) gracias una vez más al buen pricing de sus vehículos, que están permitiendo compensar el efecto negativo de la inflación. Pese a ello, y en línea con lo visto en otros fabricantes del sector, el FCF se está viendo afectado por el circulante y pese a la buena dinámica operativa se queda por debajo de lo visto en 1T’21. Con todo, para el conjunto del año, mantienen el guidance y esperan un EBIT a un nivel similar al visto en 2021 (~16.000 M euros) que estaría en línea con el consenso. Más allá de esto anuncian que el guidance de Coches (~68% ventas) estará en la parte alta del guidance dado 11,5%/13% (11% BS(e)). En definitiva, Rdos. favorables que vuelven a poner encima de la mesa el efecto diferencial del pricing (y los márgenes) de MBG frente al resto del sector por lo que esperamos una acogida positiva.