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ENDESA: CMD DE ENEL - OBJETIVOS PARA ELE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la presentación enviada por Enel (70% ELE) con motivo de su CMD, destacamos aquellos objetivos que corresponderían a ELE y que se desarrollarán mañana con más detalle en el CMD de la española:
 Se mantiene el guidance de EBITDA 2019-2021 y se añade el objetivo para 2022. La senda de EBITDA ajustado prevista para ELE sería de 3.700 M euros 2019/ 3.800 2020/ 4.000 2021/ 4.200 2022. Prácticamente todo el crecimiento de EBITDA (~500 M euros/ +13% en el periodo) vendría de renovables (+400 M euros) y el resto de comercialización/ servicios (~+100 M euros). Nuestras estimaciones siguen por debajo, un -7% por debajo en media, y las del consenso -8%. Con respecto al nuevo objetivo de 2022, nos situamos un –8% por debajo y el consenso un -11%, pero no las vamos a cambiar a corto plazo mientras no haya más detalles de delivery en la construcción de nueva capacidad renovable.
 Aparte del cierre del carbón, ya conocido, ELE instalaría 2,7-2,9 Gw nuevos de renovables en el periodo 2020-2022 (vs nuestra estimación de 2,5 Gw) entrando 1 Gw en 2021 y 1,9 Gw en 2022. Mix de generación: (i) Reducción de la capacidad de carbón desde 5,1 Gw 2019 hasta 2,8 en 2020 y 0,2 en 2021; (ii) Mantenimiento de la nuclear, CCGT e hidro en 3,3; 5,5 y 4,8 Gw respectivamente; (iii) Incremento de eólica desde 2,3 Gw 2019 hasta 3,2 en 2022; (iv) Incremento de solar y otras desde 0,4 2019 hasta 2,2 en 2022.
 ELE proyecta un CAPEX de 1.800 M euros 2020, 2.100 en 2021 y 2.400 en 2022. La división que mostraría el mayor protagonismo, como hemos comentado, es renovables, con una senda de 600/1.000/1.400 M euros en 2020-2022 respectivamente. Esta proyección de CAPEX incrementa la anterior en ~1.500 M euros/ +33% BS(e) en el periodo 2020-2022 (nosotros estamos un -21% por debajo y el consenso un -32%).
 No hay guidance de BDI ni DPA. Lo dará mañana ELE, pero entendemos que partiendo de que mantiene el EBITDA lo normal es que ocurra lo mismo con estas dos métricas a pesar de que el CAPEX proyectado es mayor. Creemos que con un endeudamiento controlado por debajo de 2x DFN/EBITDA BS(e) en el periodo el dividendo no debería estar en peligro (yield media del 5,2% en el periodo).
VALORACIÓN
Creemos que se trata de un plan que no sólo no va a sorprender sino que en algún caso podría decepcionar. Nos llama mucho la atención que el objetivo de nueva capacidad renovable se sitúe en ~2,7-2,9 Gw cuando ELE había afirmado en Rdos. 9meses’19 que disponía de 4,6 Gw con punto de conexión adjudicado.
Dicho esto, la clave mañana será entender el considerable incremento del CAPEX en 2022 por nuevas inversiones con puesta en marcha a partir de 2023. No vemos en riesgo en ningún caso el dividendo por la holgada situación financiera pero habrá que esperar a mañana.
El hecho de que ELE llegue a la actualización estratégica habiendo batido en +13% al IBEX en el año (+2% desde que anunció el cierre de carbón en septiembre) y tras haber visto hoy que no habrá grandes sorpresas podría llevar a una toma de beneficios en el valor.