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ENDESA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1S’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 1S’20 destacamos:
 Menciona de nuevo (ya lo hizo en junio) que podrían aumentar el plan de inversiones hasta un +30% para aprovechar el entorno de transición energética siempre que el gobierno diseñe un entorno regulatorio favorable. Queda patente que ELE ha sido especialmente conservadora en sus planes de inversión en renovables a 2022, división donde en nuestra opinión vendría esta inversión extra ligada al PNIEC. Un +30% más de inversión (desde 5.800 M euros oficiales) implicaría un nivel acumulado adicional 2020-2022 de ~1.300/1.700 M euros (4% EV y 20% DFN) que bien invertido podría aportar un EBITDA adicional de +4% con un impacto en valoración similar.
 En términos ajustados los Rdos. estuvieron en línea: 1.959 M euros de EBITDA vs 1.955 esperado por nosotros y 861 de BDI vs 882.Con todo, los Rdos. a nivel acumulado siguen en la buena senda para no sólo alcanzar el guidance 2020 (3.900 M euros en términos ajustados vs 4.178 BS(e)/ 3.897 consenso y 1.959 M euros a 1S’20) sino incluso para superarlo. Y es esta nuestra principal apuesta en el valor: que ELE bata su guidance y por lo tanto veamos un impacto positivo en dividendo (1,61 euros/acc.; +9%; 8,1% yield) de hasta +12% en la medida que ELE tiene un política de payout del 100% sobre BDI sin ajustar extraordinarios positivos.
 De comercialización/ generación (33% EBITDA) destacamos menor volumen de ventas industriales aunque el margen integrado vuelve a batir record histórico: 35 euros/Mw (ídem para el gas que multiplica por 2,6x gracias a oportunidades de arbitraje y flexibilidad de contratos) vs guidance de 30 para todo el año. Nosotros estimamos 31 euros para todo el año. Esperamos que esta métrica se lamine a lo largo del 2S’20.
 Buen dato de DFN que se situó en 7.092 M euros vs 7.376 M euros a 1T’20 tanto por la ausencia de dividendos en el trimestre como por el recorte circulante regulatorio (867 M euros vs 1.058 a 1T’20). El coste de la deuda se situó en 1,8% vs 1,7% a 1T’20 y la liquidez creció de forma muy significativa hasta 4.469 M euros vs 2.915 a 1T’20.
VALORACIÓN
Pocas novedades. Queda constancia de nuevo que el valor es inmune al Covid-19 y los catalizadores de Rdos. de cara al 2S’20 (batir guidance) y a largo plazo (nuevas inversiones) son evidentes. El valor, tras haber caído -40% desde máximos de febrero hasta mínimos de marzo (en línea con el IBEX), casi ha recuperado todo lo perdido (sube +60% desde mínimos/ +42% vs IBEX): 88% vs 103% Iberdrola, 72% Enagás, 70% Red Eléctrica y 27% Naturgy).