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ENDESA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 4T’19 destacamos muy pocas novedades en la medida de que el único input extraordinario de los mismos fue una provisión por deterioro de valor y que el guidance 2020 ya era conocido desde noviembre’19:
 ELE explicó con más detalle la provisión de 404 M euros por deterioro de valor en sus activos de generación en territorios no peninsulares. Se hace como consecuencia de la revisión contable de parámetros de la nueva retribución 2020-2025 (Orden TEC/1260/2019). Reitera que no tiene impacto en caja a diferencia de la provisión de 500 M euros por desmantelamiento de las centrales de carbón (ésta sí generará salidas de caja sobre todo en los dos próximos años) que dotó en el 3T’19 y que ya tenemos incluida en estimaciones.
 ELE reitera los objetivos 2020 anunciados en noviembre’19: 3.900 M euros EBITDA y 1.700 M euros de BDI que se sitúan +2,5% y +3,9% por encima de lo esperado por nosotros (+2,3/ +4,2% vs consenso).
 ELE confirma la propuesta esperada de DPA’19 de 1,475 euros/acc. (+3,3%/ en línea con lo esperado/ 5,8% yield).
 Destacamos la relevancia del activo circulante regulatorio en la cifra de DFN: ELE cerró 2019 con 894 M euros vs 1.168 M euros a 9meses. Este hecho ayudó parcialmente a rebajar la DFN -12% hasta 6.377 M euros (1,6x EBITDA).
VALORACIÓN
Noticias de poco impacto. Creemos que el performance del valor hoy en el mercado (+0,8% vs IBEX) se debe tanto a su carácter defensivo de bond proxy en medio de la incertidumbre creciente por coronavirus como al mejor performance del negocio liberalizado (33% EBITDA/ que aceleró su crecimiento en el 4T’19: +22% de crecimiento vs +18% a 9meses’19) que nosotros lo consideramos extraordinario y la compañía también, implícitamente, al no revisar el guidance 2020. En cualquier caso, de asumir esa mejora como recurrente tendría un impacto en EBITDA’20 consolidado de +1,8% con impacto en valoración similar.