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ENDESA: PLAN ESTRATÉGICO 2021-2023 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Del plan estratégico 2021-2023 destacamos: (i) una sorpresa positiva en dividendo 2020 planteando 1,9 euros/acc (7,8% yield) que se sitúa un +11% vs nuestra estimación y +18% vs consenso. Era parcialmente esperada esta mejora pero no era segura. El motivo está en extraordinarios positivos que ELE traslada a dividendo en su política de 100% de pay out. Sin embargo, mantiene sus planes de rebajar el pay out hasta niveles del 70% desde 2023 (lo que implicaría una yield de 5,4% a largo plazo). (ii) moderación de objetivos -2022 para plantear unos objetivos 2023 en línea con lo que se podía esperar del anterior plan 2020-2022. En concreto ELE rebaja objetivos de EBITDA y BDI 2021-2022 previos -4%/ -5% en media respetivamente por tasa nuclear en Cataluña y menores márgenes del gas. En cualquier caso destacamos que nuestras estimaciones se sitúan todavía un -4% por debajo de las planteadas por ELE (-1% el consenso) tanto en EBITDA como en BDI. En este sentido, creemos que tras la mala acogida ayer del plan estratégico de Enel (ELE cayó -4% vs IBEX) donde se podía sospechar esta rebaja de objetivos el mercado ya lo ha recogido.
Este nuevo plan tiene un impacto muy limitado en nuestras estimaciones, donde hacemos ajustes menores derivados sobre todo de la consideración de extraordinarios en el año (-3,2% y -2,6% en EBITDA’20/BDI’20 y +3,7%/ +2,9% en recurrencia). Y en lo referido a la apuesta por las renovables mantenemos nuestra estimación de puesta en marcha de 2,7 Gw de nueva capacidad hasta 2023 (+103% vs 2020).
Aprovechamos para hacer el roll over de nuestro modelo (lo que aporta un +5% en valoración) y además, incluimos también en valoración (no en estimaciones) la opcionalidad del pipeline: asumimos 5 Gw ajustados por riesgo (50% de probabilidad vs los 7,3 Gw adicionales anunciados) lo que añade otro 2% a nuestra valoración. Situamos así nuestro P.O. en 28,04 euros/acc. (15% potencial). Si realizamos un análisis de sensibilidad del P.O. al cumplimiento del plan estratégico 2023 y diésemos un 100% de credibilidad a todo (4.300 M euros de EBITDA vs nuestra estimación un -8% inferior) obtenemos un potencial adicional de +9%. A los niveles de cotización actual ELE descuenta un EBITDA en línea con nuestra estimación pero con una tasa de crecimiento a perpetuidad >60 p.b. inferior (hasta niveles