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ESTRATEGIA DE RENTA VARIABLE: CAMBIO DE RECOMENDACIÓN - BAJAMOS CAC Y CONSTRUCCIÓN A INFRAPONDERAR (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

El lunes 25 el Primer Ministro F. Bayrou adelantó lo que podría ser el inicio del final del gobierno de E. Macron al plantear una moción de confianza extraordinaria para el 8 de septiembre ante la necesidad de tener el apoyo para aprobar unos presupuestos más restrictivos (recortes de 43.800 M euros) para llevar el déficit al -4,6% en 2026. Sin embargo, tanto por el lado de socialistas como de la extrema derecha estarían barajando romper la tregua y retirar el respaldo. Francia necesita reconducir la senda fiscal de forma urgente y la inestabilidad política está lejos de poder garantizarla. En este contexto, cabe esperar más repuntes en la prima de riesgo soberana (hasta superar los +90 puntos vs +65 en agosto y +77 actual) y/o expectativas de incrementos de impuestos que podrían penalizar los beneficios de las empresas o incluso acarrear ventas de empresas públicas. En este contexto, rebajamos la recomendación del CAC (-4,5% en 2025 vs +9,2% del STOXX 600 y +13,2% MSCI global) a Infraponderar desde Neutral ya que un repunte de otros +20 p.b. en la TIR podría suponer caídas del CAC de entre el -5,0% y -10%.
En su lugar, subimos la recomendación de Brasil a Neutral desde Infraponderar en mayo pasado (-0,4% vs +10,2 MSCI Emergentes y +8,7% MSCI Global desde el 27/05/2025). Seguimos viendo riesgos en la dinámica de la deuda de Brasil, pero las dudas fiscales y de crecimiento en la Eurozona junto con el cuestionamiento de la independencia de la Fed (y otras instituciones) en EE.UU. se presentan como un riesgo ahora mucho mayor al de Brasil.
En sectores del STOXX 600 rebajamos la recomendación de Construcción a Neutral desde Sobreponderar (+15% en 2025 vs +9,2% STOXX 600). El sector tiene una fuerte exposición a Francia (34% de peso en el sector) sobre todo con Vinci (16%) y Saint Gobain (11%) más el impacto indirecto en españolas como ACS (via Abertis). Además, las expectativas de paz (y por tanto de reconstrucción) en Ucrania se han enfriado y el sector cotiza caro en múltiplos (incluso con un P/VC relativo por encima de su ROE relativo) y unos BPA esperados exigentes. Por el contrario, subimos Media a Sobreponderar desde Neutral (-12,2%). Las compañías de este sector han puesto en precio, probablemente en exceso, las decepciones de la última campaña de Rdos. pero el sector está ahora trabajando en ganar productividad, eficiencia para reducir costes y ser más competitivo con la introducción de la IA generativa. Los múltiplos son muy atractivos (cotiza con importantes descuentos en PER y P/VC relativo al STOXX 600 por primera vez desde 2021) y se vislumbra estrés en los precios (sobreventa en RSI en frecuencia diaria, performance relativo al STOXX 600 a 3, 6 y 12 meses en -2x desviaciones típicas y gap frente a la media de 200 sesiones en -1,3x desviaciones. Además, a estos precios ya descuenta una fuerte oleada de revisiones de BPA a la baja.