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ESTRATEGIA DE RENTA VARIABLE: PRIMER SEMESTRE 2022 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Continúa la moderación macro en 2S’21 (base comparable/problemas de suministros/crisis energética) pero los estímulos fiscales y la recomposición de inventarios mantendrán los crecimientos elevados en los próximos 12/18 meses.
BCs por detrás de la curva y retirada gradual de estímulos que retendrán condiciones financieras laxas: carácter transitorio de la inflación (sin presión en el mercado laboral), voluntad de seguir apoyando la recuperación económica, necesidad de seguir financiando a los estados (estímulos financieros). Los emergentes (con menor credibilidad) seguirán siendo más restrictivos (aún así la TIR real seguirá en negativo o cerca de cero).
La reticencia del BCE a retirar estímulos vs Fed justifica un dólar fuerte a corto plazo que ya tendría recogido subidas excesivas de tipos de la Fed. De cara a 2022 el entorno pro cíclico y un crecimiento igualado de Eurozona vs EE.UU justifica cierto fortalecimiento del euro.
Más allá de los tipos y el Covid (i) menor capacidad ociosa en el mercado laboral justificaría inflación alta más estructural (tipos más altos). (ii) extensión distorsiones en los suministros (en la medida en que siguen habiendo brotes de Covid-19). (iii) Crisis de deuda en EM.
Revisamos BPA’22/23e al alza vs presentación mayo’21 (S&P 500 +5,9%/+12%, Euro STOXX 50 +5,9%/ +12%, Ibex +4,8%/+6,7%,) y situamos el PO top down a dic’22 para el S&P 500 en 5.150 (+10% potencial), ES50 4.900 (+11% vs 4.800 bottom up) e Ibex 10.350 (+15% vs 10.944 bottom up). A dic’21 el potencial es -8,0%, -4% y +2% respectivamente.
Recomendaciones: Neutrales en EM vs desarrollados, preferencia por EE.UU. vs Europa (desde neutral) y por core vs periferia. Mantenemos preferencia por growth y large (neutrales en España) y la neutralidad entre cíclicos y defensivos. En sectores sobreponderamos Tecnología, B. Consumo, Industriales, Retail, Utilities, Química y Ocio (las dos últimas suben).