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ESTRATEGIA MENSUAL DE RENTA VARIABLE: DICIEMBRE 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Las bolsas van a cerrar el año con rebotes superiores al +20% compensando sobradamente las caídas del tramo final de 2018, pero con unas valoraciones bastante menos atractivas que dejarían un limitado potencial (P.O. Top Down para dic’20 de 9.885 Ibex 35/3.990 Euro STOXX 50/3.310 S&P500).
A nivel de estilos y sectores, nuestro escenario de menor riesgo de recesión, crecimientos débiles y menor presión en TIR pero con potencial de repunte limitado, es acorde con nuestra visión de una mejor evolución a corto plazo de las cíclicas y el value, aunque para después del 1T’20 mantenemos la recomendación de neutralidad entre defensivos vs cíclicos, y value vs growth y el mejor comportamiento de las small vs large.
Geográficamente, entre los ganadores del año se encuentran los mercados desarrollados sobre los emergentes (MSCI desarrollados/emergentes +10% en 2019), pero de cara a 1S’20 mantenemos la preferencia por emergentes, donde un menor tensionamiento del comercio global, el mayor margen de actuación en política monetaria y la menor fortaleza del dólar deberían a contribuir a cerrar este gap. Dentro del universo emergente, India ha continuado desacelerándose durante 2019 (PIB’19e 6,0% vs 7,2% en 2018) perjudicado por el estrangulamiento en las condiciones del crédito doméstico y la ralentización de la demanda global. Sin embargo, la economía india cuenta con ventajas competitivas para aprovecharse de una recuperación durante el 2S’20. Así, se beneficiaría de un rebote del comercio internacional tras haber ganado cuota de mercado por la guerra comercial entre China y EE.UU. Además, el Gobierno se ha comprometido con mantener el crecimiento y tiene más mayor margen de acción monetario y fiscal.
Con todo, el índice de referencia SENSEX, cuenta con poco espacio para una nueva expansión de múltiplos. Los niveles de cotización de la bolsa estarían descontando un PER 12 meses de 28,8x muy por encima de a su media histórica (23,2x). Además el elevado peso en sectores tradicionales (~66%) y especialmente Bancos (~35%) vincula al índice con la evolución de la deuda pública (correlación +0,5%) lo que resta atractivo en un momento en que el RBI continuará bajando los tipos de interés en el 1T’20.
Con todo lo anterior preferimos otros emergentes como China y Brasil vs India… y si se quiere estar en la India los sectores que preferimos serían los beneficiados por los recortes de tipos de interés (Farma, Utilities) o por los impulsos fiscales (Autos, R. Básicos, Inmobiliario, C. Personal y Construcción).