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ESTRATEGIA MENSUAL DE RENTA VARIABLE: JULIO 2020 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Las subidas de las bolsas en las últimas semanas han vuelto a agotar los potenciales de los principales índices (bajo escenario “V/U” 3.110/2.820 en S&P 500, 3.460/3.000 en Euro STOXX 50 y 7.780/6.400 en Ibex35). Aunque creemos que las bolsas siguen siendo una buena oportunidad de inversión a largo plazo, ya habrían descontado la recuperación de la actividad del 2S’20. En este sentido, la poca visibilidad para 2021 y los numerosos frentes de riesgo abiertos (concreción o retraso definitivo a septiembre del fondo de reconstrucción europeo, rebrotes del Covid-19 y como se contrarestan evitando un nuevo cierre total de la economía, relación EE.UU – China) serían los principales argumentos para una toma de beneficios a corto plazo.
Así en el rango alto de nuestras expectativas de crecimiento (escenario en “V”) mantenemos una visión moderada para la recuperación de los BPAs en el ciclo 2020-21. En este sentido, vemos poco probable que se cumplan las expectativas del consenso sobre el BPA 2021 ya que se encuentran en niveles muy exigentes en todos los índices. Con todo EE.UU. contaría con más palancas que Europa (fiscal, monetaria y cambiaria) para alcanzarlos, lo que justificaría nuestra preferencia por EE.UU. vs Europa a pesar de su ajustada valoración.
En Rdos. empresariales 2T’20 no esperamos que la campaña sea un revulsivo para las bolsas a pesar de que el ratio de sorpresas a ambos lados podría situarse por encima de la campaña anterior. Las decepciones se pagarán muy caro en cotización y los guidance, que no esperamos que mejoren, serán la clave de esta campaña.
Este mes analizamos la recurrencia del dividendo como estilo de inversión. En un entorno donde la tendencia es ir progresivamente a un menor pago del dividendo, las compañías que consigan mantener los pagos durante los próximos años se beneficiarán del soporte de grandes inversores (fondos y planes de pensiones). En renta variable destacamos el índice MSCI High Dividend Yield como referencia para capturar dicha tendencia, con una elevada exposición a sectores como Farma, Consumo no cíclico y Financieros.
En nuestro modelo, esperamos un recorte de los dividendos del Euro STOXX desde dic’19 hasta 2021 del -65% siendo los sectores más vulnerables Bancos, Telecomunicaciones y Energía. De la selección de compañías europeas dentro de los sectores que hemos identificado con la mayor probabilidad de mantener/mejorar dividendo destacamos Iberdrola, Electricite de France y Enagás (Utilities), AXA y Allianz (Seguros), Ferrovial (Construcción), Linde y Air Liquide (Química), Acerinox (R. Básicos), Kering, Inditex, Jeronimo Martins y Ahold (Retail), SAP, Dassault Systems y STMicroelectronics (Tecnología) y Bayer, Sanofi y Grifols (Farma).