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ESTRATEGIA MENSUAL DE RENTA VARIABLE: JUNIO 2020 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Las subidas de las bolsas desde los mínimos hasta los primeros días de junio habían agotado nuestro potencial a dic’20 en los principales índices (bajo escenario “V/U” 3.110/2.820 en S&P 500, 3.460/3.000 en Euro STOXX 50 y 7.780/6.400 en Ibex35). La rapidez y extensión del rally ha sorprendido a muchos inversores. Aunque seguimos pensando que las bolsas tienen recorrido a alza a 12 y 24 meses la desconexión transitoria entre estas y la gradualidad de la mejora macro es el argumento para una toma de beneficios a corto plazo, y los miedos a un rebrote del Covid-19 la mejor excusa.
La esperanzadora recuperación del PMI vista hasta ahora sigue apuntando a una contracción de la actividad, aunque a menor ritmo al de las preores previsiones. Un nivel de 50 podría alcanzarse fácilmente en junio pero no sería un revulsivo para las bolsas ya que el S&P 500 ya descuenta un ISM en torno a 55. Para ver un cambio drástico para los mercados la lectura entre junio-agosto debería subir hasta 75/80, algo poco probable. Mientras, la inflación de activos generada por las fuertes inyecciones monetarias impulsó la capitalización de las Bolsas medida como % sobre PIB por encima de los máximos de la burbuja de las .com. tanto en EE.UU. como a nivel global reduciendo las rentabilidades a futuro en renta variable.
También hay signos preocupantes a corto plazo en algunos indicadores de sentimiento. Así, el relativo bolsa vs oro ha revertido hacia niveles de complacencia, el índice de sentimiento del NYSE ha vuelto a los niveles de optimismo y el indicador de riesgos de flujos de Merril Lynch a niveles de euforia. Por último, las posiciones largas netas del S&P 500 han vuelto a los máximos de principios de año.
Comparando el perfomance histórico de los sectores del Euro STOXX en cada crisis desde 1990 con 2020 vemos que antes de la toma de beneficios iniciada el 08/06 la mayoría de los sectores habían recuperado desde los mínimos en 3 meses lo que en el pasado hicieron en 12 meses, destacando sobre todo los cíclicos como Energía, Viajes&Ocio, Industria, Construcción, Tecnología y Media. Bancos sigue siendo el más rezagado por las dudas en torno a la morosidad y los tipos cero en la totalidad de los países desarrollados.
Con esta visión de corto plazo, rebajamos a Neutral la recomendación de bolsas así como la del ES50, el DAX y CAC en Eurozona. Descartamos una vuelta a mínimos y de momento mantenemos la neutralidad entre value/growth y cíclicos/defensivos. Mientras, bajamos Autos a Neutral desde Sobreponderar y lo sustituimos por Seguros que se ha recuperado menos que en crisis anteriores y además tiene un atractivo adicional por su dividendo (rentable y sostenible) con Munich Re, Allianz, Axa, Mapfre y Catalana Occidente como nuestras favoritas.