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ESTRATEGIA MENSUAL DE RENTA VARIABLE: MARZO 2020 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

La crisis del Covid-19 y las medidas de contención aplicadas en Europa y EE.UU. tendrán un impacto muy negativo en la actividad. Independientemente de la severidad de este impacto (contracción del PIB en Eurozona y EE.UU. durante al menos 2 trimestres), la clave está en las medida fiscales/monetarias/ regulatorias que se han adoptado y se adoptarán para evitar que las tensiones de liquidez provocadas por el paron transitorio y reversible de la actividad no deriven en un problema de solvencia o en una recesión similar a la de 2008/09.
Los BC fueron los primeros en reaccionar, anunciando medidas contundentes fuera del calendario, aunque el tensionamiento de los mercados interbancarios y de las condiciones financieras sigue obligando a nuevas actuaciones. El impulso fiscal por parte de los países tampoco se ha hecho esperar con una batería de medidas por un 10%/15% PIB, incluyendo avales para préstamos a PYMES, diferimiento en el pago de impuestos/cargas sociales, flexibilización de ERTEs, acceso a prestaciones por desempleo y ayudas directas a sectores particularmente afectados como Turismo y Aerolíneas.
Las bolsas acumulan en espacio de 2 semanas fuertes caídas desde máximos (S&P 500 -30%, Euro STOXX 50/Ibex -35/-40%) que comienzan asemejarse a las que se produjeron en 2008/09 (c. -60%) sólo que en ese momento las caídas se dieron en espacio de 18 meses. Aunque el impacto económico será muy superior al inicialmente esperado, tras esta caída el mercado descontaría un escenario de BPA incluso más negativo que el de la crisis financiera de 2008/09 y con respecto a nuestro escenario central los potenciales superarían el +30/+50%.
En otros episodios de fuertes caídas en bolsa, tras estas se producen fuertes rebotes aunque generalmente no se vuelven a recuperar los máximos en los siguientes 12 meses. Desde el punto de vista de los sectores del Euro STOXX, los perfil cíclico/value lideraron las caídas (Energía, Bancos, Autos y Ocio con el coronavirus). Aunque estos reboten después, a 12 meses vista son sectores de calidad los que mejor evolución presentan.
Mantenemos la preferencia por emergentes (especialmente China) y por EE.UU. vs Eurozona. En estilos estamos neutrales entre cíclicos/defensivos, growth/value y large/small. Desde el punto de vista sectorial mantenemos una exposición diversificada a sectores muy castigados y susceptibles de rebotar (Autos, Ocio) y sectores de calidad (B. Consumo, Alimentación, Utilities), aunque de forma táctica reforzamos el tono defensivo y subimos Telecom a neutral y Farma a sobreponderar.