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ESTRATEGIA MENSUAL DE RENTA VARIABLE: MARZO 2021 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Con las subidas de los últimos días el potencial en la Eurozona a dic’21 es negativo y casi nulo en EU.UU. El consenso de mercado ha ido revisando las estimaciones de BPA al alza y ya se ha alineado con las nuestras para 2021. Por otro lado, la “temperatura” total del mercado se mantiene en niveles elevados y su distribución de rendimientos esperados apuntan a cautela a 6 y 12 meses. A partir de mar’21 veremos cómo se empieza a moderar el crecimiento de la oferta monetaria global mientras que el comportamiento relativo bolsas vs oro a 6 meses ha superado ya las 2 desviaciones típicas y la capitalización medida como % sobre el PIB se sitúa muy por encima de su tendencia. Adoptamos por tanto una visión más cauta y rebajamos la recomendación de bolsas a Neutral (el MSCI global rebota un +69% desde mínimos de mar’20 y un +10,5% desde que cambiamos a sobreponderar Bolsas en nov’20 tras haberlo bajado en jun’20). Mantenemos la preferencia por emergentes (en sobreponderar desde may’19 acumulando una subida del +69,4% desde mar’20) y mantenemos la neutralidad entre EE.UU. y Eurozona (que suben +11% y +10,5% desde nov’20 donde volvimos a recomendar sobreponderar).
Consideramos excesivo e insostenible el nivel alcanzado por la rentabilidad del bono a 10 años estadounidense, por lo que vemos riegos crecientes en aquellos sectores del Euro STOXX correlacionados positivamente y que desde el 1T’20 llevan un outperformance histórico del +40% vs los no correlacionados. Lo anterior, junto con el excelente comportamiento del value frente al growth y factores como el momentum, calidad y mínima volatilidad hace que nos neutralicemos entre value y growth (vs preferencia por value anterior) y, en línea con esto, entre cíclicos y defensivos (vs sobreponderar cíclicos anterior).
En base a todo lo anterior y en cuanto a sectores en el Euro STOXX, bajamos desde Sobreponderar a Neutral Seguros (por su elevada correlación con los tipos de interés, normalización en el crecimiento de BPA hasta niveles de +6,5% en 2022 y peor performance relativo estimado) y Recursos Básicos (por el outperformance acumulado, exceso de importaciones en China, moderación en la financiación agregada y mayor control del apalancamiento, entre otras cosas).
Mientras, subimos desde Neutral a Sobreponderar Utilities (por el fuerte nivel de estrés en su performance relativo por la subida en la rentabilidad de la deuda, y porque cotiza con un descuento del -19% respecto a la media del PER relativo al Euro STOXX) y Retail (normalización de as tasas de ahorro hasta 2022 con un mayor gasto en consumo). Durante el mes de marzo ya rebajamos a Infraponderar V&Ocio y Energía ya que pensamos que ya descuentan sobradamente el trade de reapertura y de subida del precio del crudo respectivamente.