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ESTRATEGIA MENSUAL DE RENTA VARIABLE: OCTUBRE 2023 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Las bolsas comienzan a corregir desde los máximos de verano, mientras que la subida de la TIR parece no encontrar techo y la volatilidad relativa entre la deuda soberana estadounidense/bolsa se dispara hasta niveles no vistos desde 2003-05. La fortaleza macro americana, junto con las fuertes emisiones de deuda, no nos hace esperar una rebaja en la volatilidad de la deuda a corto plazo, pero el contexto de incertidumbre generalizada tampoco justifica una volatilidad tan baja de las bolsas.
La subida de TIR desde mínimos de may’23 ha ido acompañada de una mejor evolución relativa de aquellos sectores con sensibilidad positiva a tipos, destacando Financieros, Media, R. Básicos y Energía, aunque con una correlación muy superior a la media. Por el contrario, los sectores de B. de Consumo, Farma, Utilities, Alimentación y Hogar han sufrido un castigo exagerado (también con respecto a su correlación histórica).
Por otro lado, nuestro indicador adelantado de comercio internacional sería acorde con niveles de bolsas sensiblemente más bajos. En el STOXX 600 se observa cierta complacencia en los sectores positivamente correlacionados con el comercio internacional, con la excepción de R. Básicos, que podría recoger muy positivamente cualquier recuperación del mismo.
Por el lado del momentum de precios, el Euro STOXX 50 estaría a las puertas de entrar en fase negativa, lo que abriría la puerta a más caídas (el S&P 500 viene con cierto retraso y todavía estaría en un cuadrante positivo). Así nuestro indicador agregado de momentum apunta a una infraponderación en bolsas y mayores caídas antes de alcanzar niveles de pesimismo extremos en los indicadores agregados de sentimiento. Así, mantenemos nuestro posicionamiento cauto apostando por defensivos growth (Alimentación, Hogar y Farma y Utilities a pesar de no ser tan growth), preferencia por growth vs value y sectores de calidad castigados en exceso como B. Consumo o favorecidos por el entorno de tipos como Bancos.
En EE.UU. el diferencial EY-BY del S&P 500 vs deuda soberana se sitúa en terreno negativo lo que debería respaldar un mejor comportamiento relativo de la deuda, aunque una escalada de la guerra en Oriente Medio podría disparar un evento de cola similar a lo sucedido en los 80 (los tipos llegaron al 16%) y profundizar el peor comportamiento relativo de la renta fija.
Macro. En la Eurozona: PMIs de octubre. En EE.UU. primera lectura del PIB del 3T’23.
Crédito: Retornos negativos destacando HY$ con un -0,48% y Soberano $ con un -0,77%.
Divisas: El diferencial de tipos entre EE.UU. y la Eurozona sigue presionando al euro a la baja.
Materias Primas: El Brent (+6,6%) rompe los 91 d/b después de que se intensifique la crisis en Israel y Hamás.