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ESTRATEGIA MENSUAL DE RENTA VARIABLE: SEPTIEMBRE 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Agosto ha sido un mes donde se han llevado a niveles extremos las apuestas en determinados sectores defensivos y estilos de inversión como growth, momentum y dividendo alto y sostenible. Así, sectores como R. Básicos, Autos, Ocio y Bancos han sido, como ha ocurrido a lo largo del último año, los más castigados por la guerra comercial y la recesión en el sector manufacturero. El fuerte sesgo en las estrategias sectoriales y de estilos antes mencionadas han servido de soporte a los índices, pero ¿qué podemos esperar desde aquí?.
Es verdad que el consumo y el sector servicios en general se mantienen relativamente fuertes, pero si la actual contracción manufacturera y la fortaleza del dólar se mantienen el resto de la economía se acabará viendo afectada por el frenazo industrial. Existe por tanto un claro riesgo de una brusca toma de beneficios en los sectores con mejor evolución como Alimentación, Retail e incluso Tecnología y B. Consumo vs los más castigados tanto si las perspectivas macro mejoran como si la macro profundiza su deterioro, aunque este último no sea nuestro escenario central.
Sin que el potencial se haya ampliado, esperamos que la rotación sectorial en el Euro STOXX siga favoreciendo en relativo a Autos (sube a sobreponderar) y R. Básicos (sube a neutral) ya que junto a Bancos son los que peor momentum registran. Por el contrario, bajamos Utilities y Alimentación a Neutral desde Sobreponderar, al ser los que peor parados saldrían en una reversión del momentum.
Una de las mayores dudas sigue siendo el sector Autos donde las ventas de coches a nivel mundial acumulan una caída del -22% desde los máximos alcanzados en sep’17 vs -25% durante la crisis financiera de 2008. En los próximos 10 años las ventas deberían retener cierta tendencia al alza soportada por países emergentes como Indonesia, India, Tailandia, Vietnam, Rusia y Brasil. A corto plazo, la reactivación de las refinanciaciones hipotecarias en EE.UU. también debería dar un mayor impulso a la venta de coches, a lo que se sumarían las medidas de estímulo a la compra en países como China o las que esperamos ver en India y la propia UE. Además cotiza con el menor PER CAPE ajustado desde 2000 y descuenta que perderá más de un 90% del crecimiento tendencial del BPA de los últimos años. Destacamos a Volkswagen, Daimler y CIE en España. R. Básicos es el más barato por valoración con un PER CAPE en la parte baja del rango 12,9x vs 13,6x de media. Las compañías mejor posicionadas para el rebote serían Arcelor junto a Acerinox y Ence.
Geográficamente preferimos emergentes (China y Brasil vs México) vs desarrollados (mejor S&P). Abrimos relativo Hang Seng vs México.