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ESTRATEGIA MENSUAL DE RENTA VARIABLE: SEPTIEMBRE 2020 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Tras el buen comportamiento de las bolsas en agosto toca cierta consolidación y continuar con la rotación de índices, sectores y valores hacia cíclicos, que ahora sobreponderamos vs defensivos (seguimos neutrales growth vs value, pero preferimos las small vs large). Las tecnológicas estadounidenses pueden seguir sufriendo por la exuberancia de los últimos meses y a esto se suman los retrasos en la aprobación de nuevos estímulos fiscales. Por esto rebajamos nuestra preferencia de EE.UU. vs Eurozona (ahora neutral) y ahora preferimos sólo el DAX en desarrollados con la peor nota para el Ibex. En cualquier caso seguimos prefiriendo Emergentes a Desarrollados, centrados en Asia.
Revisamos valoraciones por menor tasa de descuento, ajustándonos a la realidad. En EE.UU. rebajamos la TIR libre de riesgo utilizada para el S&P 500 hasta el 1,0% desde el 1,5% lo que impulsa nuestro P.O a dic’20 en el escenario en “V” (“U”) hasta los 3.435 puntos (3.115) desde los 3.110 anteriores (2.820). En Eurozona revisamos a la baja la prima de riesgo hasta el 0,2% desde el 0,4% (+3,0% de potencial adicional) pero por el euro más fuerte también revisamos a la baja el crecimiento del BPA’20-21 hasta el -26,5%/+17,5% (vs -26% y +19% anterior) lo que nos deja el P.O finalmente en los 3.500 puntos en escenario en “V” (3.095 en “U”). El Ibex queda sin cambios. Con todo, nuestro indicador de situación de mercado respalda revalorizaciones más moderadas del S&P 500 vs Euro STOXX 50.
A nivel sectorial, en el Euro STOXX: subimos Industria a Sobreponderar desde Neutral por mejor momentum y crecimiento. Subimos Inmobiliario a Neutral desde Infraponderar (DPA sostenible y atractivo vs tipos bajos). Bajamos Farma a Neutral (por su sensibilidad negativa a la apreciación del Euro, que aparte de un respiro de corto plazo, pensamos que va a continuar) y Telecos a Infraponderar (baja visibilidad del negocio). En línea con estos cambios, conviene prestar atención a los valores que se beneficiarían del lanzamiento de una vacuna (aunque no sea la más efectiva): Safran, Airbus, Applus, Gestamp, Ab-Inbev, AXA, Allianz, Indra, Amadeus, Meliá, IAG, Ferrovial, Merlin, LAR, Metrovacesa y Unicaja.
En este informe realizamos un análisis de la inversión ESG que confirma la excesiva heterogeneidad en las calificaciones y en los índices de referencia, con cierto sesgo hacia el sector tecnológico. Solo en emergentes vemos el ESG como un catalizador diferencial y un claro outperformance de la inversión ESG vs su benchmark no ESG y pensamos que una buena inversión ESG requiere combinar diferentes factores. Destacamos los sectores Seguros, Retail, B. Consumo, Inmobiliarias, Tecnología y Utilities como los mejor posicionados y una lista de 22 valores que incluyen a Iberdrola, D.Boerse, Allianz, Red Eléctrica, ASML y Pernod Ricard.