EUR 200.00 For Business Accounts Only

ESTRATEGIA MENSUAL DE RENTA VARIABLE: SEPTIEMBRE 2023 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

¿Por qué la economía estadounidense muestra tal resiliencia tras semejantes subidas de tipos? Uno de los principales argumentos es el fuerte e inesperado impulso fiscal del -8,5% en 2023 vs -5,5% en 2022. Este año, el desvío es por gasto discrecional pero el endeudamiento será difícil de reducir debido al gasto no discrecional, lo que perfila un endeudamiento por encima del 130% del PIB en 2030. Así, a corto plazo la discusión con Republicanos por evitar un shutdown en octubre será más encarnizada, y con un gasto público que tendrá que ir a menos, el impulso fiscal será negativo para 2024.
A pesar de que el mayor endeudamiento debería traducirse en tipos de interés más altos, un crecimiento potencial contenido y una velocidad del dinero baja serían consistentes con tipos de interés a largo plazo sensiblemente más bajos que los actuales, lo cual terminará beneficiando a las bolsas y al growth a medio plazo. No obstante, si se cumple el escenario central de bajada de inflación a 12 meses la bolsa debería mostrar un peor comportamiento relativo frente a la deuda, sobre todo tras haber reaccionado el S&P500 con expansión de múltiplos al repunte de tipos de interés visto en 2023 y ante el esperado deterioro de la actividad.
Desde 1965 los actuales niveles de EY-BY gap del S&P 500 sería congruente con un peor comportamiento relativo, aunque la divergencia abierta entre la TIR real de los Fed Fund apuntaría a caídas en bolsa de -10%/-20%. Tanto el S&P 500 como el ES50 se encuentran relativamente caros frente a la deuda corporativa.
En cuanto a estilos de inversión, en Value/Growth (Neutral) la moderación en la TIR real que esperamos para los próximos 6-12 meses perfilaría un escenario más positivo para el growth con lo que sería recomendable aprovechar las caídas en los próximos meses para ir adoptando progresivamente un sesgo más favorable hacia crecimiento. En cuanto al relativo small/large (Neutral) su evolución depende tanto de la TIR real como de los breakeven (además de otras variables) por lo que también mantenemos la neutralidad por el castigo acumulado (-17,5% de máx. 2022 a mín. de jun’23) incluso con el deterioro en el ciclo.
Macro. En la Eurozona: PMIs de septiembre. En EE.UU. PMIs y pedidos de bienes duraderos.
Crédito: Retornos semanales negativos en prácticamente todos los índice IG e HY Euro.
Divisas: Tras la reunión de la Fed el euro volvió a los mínimos de la semana anterior.
Materias Primas: El Brent (+1,9%) renueva máximos anuales después de la buena acogida a la prórroga de los recortes de Arabia Saudí y Rusia.