EUR 100.00 For Business Accounts Only

ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: 2S’24 - ENTORNO PROPICIO PARA ESTRATEGIAS DE BETA ALTA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Unos datos de inflación en la Eurozona superiores a lo esperado provocaron ampliaciones en soberanos desdibujando otra bajada de tipos por parte del BCE (-54 p.b. descuentan ahora los implícitos), mientras en EE.UU. un PCE en línea dejó unos Fed Funds estables descontando poco más de una bajada a final de año (-36 p.b.). Esta semana tendremos reunión del BCE (-25 p.b. totalmente descontado), elecciones parlamentarias en la UE, PMI’s finales de la Eurozona y PIB final del 1T’24. En EE.UU. ISM manufacturero de mayo, pedidos de fábrica de abril, empleo privado ADP de mayo, peticiones de desempleo y lo más relevante payrolls y tasa de paro de mayo. En Alemania, destaca la producción industrial y pedidos de fábrica de abril.
Índices: Ligeras correcciones en una semana marcada por la mayor aversión al riesgo.
Crédito: Los diferenciales de crédito ampliaron durante la semana ante el temor de ver menores bajadas de tipos, devolviendo ligeros retornos negativos en la mayoría de los índices (AT1 -0,16%), IG$ (-0,17%) y HY$ (-0,23%). Por clase de activos, ligeras ampliaciones en el tramo senior financiero con peor comportamiento en el tramo subordinado dada su condición de mayor beta. En corporates, ampliaciones en el tramo híbrido de Repsol, Telefónica, ENI y Volkswagen. En primario, destacamos la colocación sindicada del Tesoro español a 10 años con 10.000 M euros a SPGB 2034+6 p.b. y una demanda récord de 125.000 M euros. En rating, S&P rebajo la nota de Francia a AA- estable por el deterioro de la situación presupuestaria.
Estrategia de mercado: De cara al 2S’24 no creemos que los tramos largos soberanos sufran repuntes similares a la primera parte del año (más bien estabilización), sin embargo vaticinamos pdtes. 2/10 años core invertidas hasta final de año y primera parte de 2025, con pocas alegrías en duración donde los retornos en el 1S’24 han sido claramente negativos. En crédito, seguimos viendo un entorno propicio para beta alta apoyado en un entorno macro americano positivo e indicadores europeos recuperando con vista a futuras bajadas de tipos. A pesar del rally que llevamos en los últimos 12 meses, mantenemos el optimismo dentro de las estrategias en crédito de beta alta con predilección en los tramos subordinados financiero (AT1 con +350 p.b. sobre senior) e híbridos corporativos. Preferimos sectores cíclicos como Financieros (tipos más altos), Autos (perpetuos con rentabilidades atractivas), Energía (híbridos con posibilidad de tender) incluso Socimis españolas (necesidades de refinanciación contenidas), alta ocupación e ingresos ligados a la inflación.