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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: A ESPERA DE MAYOR VISIBILIDAD... PREFERIMOS IG VS HY (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: En una semana de gran volatilidad, rescate de bancos en EE.UU. e inyección de liquidez en C. Suisse, el BCE cumplió con el guión y subió los tipos +50 p.b. supeditando la próxima decisión a la evolución de la economía, de la inflación y al buen funcionamiento de los mecanismos de trasmisión monetaria. Esta semana en BC’s tendremos reunión de la Fed (+25 p.b. esp.) y del BoE (apenas +15 p.b. esp.), ambos el 22 marzo. En datos macro en EE.UU. tendremos venta de viviendas nuevas y de 2º mano de febrero, peticiones de desempleo de marzo y pedidos de bienes duraderos de febrero. En la Eurozona y Alemania conoceremos los PMI preliminares de marzo. En R. Unido, tendremos inflación de febrero (9,9% esp.).
Índices: El Itraxx Xover amplió hasta 479 p.b. y el CDX HY$ alcanzó los 500 p.b.
Crédito: Mercado estresado con los SNP ampliando c. +25/30 p.b. seguido de c. +500 p.b. vistos en algunos AT1 de call cercana que vuelven a descontar el no ejercicio de call. En corporates, ampliaciones en los híbridos (en menor cuantía en sectores defensivos) con mejor comportamiento en el tramo senior IG. En subastas, el Tesoro español colocó 1.850 M euros en letras a 3 y 9 meses con demanda total de 6.099 M euros. En primario, Sacyr cerró la colocación de 300 M euros a 3 años al 6,3%. En ratings, Moody's degradó su perspectiva de estable a negativa para el conjunto del sistema bancario US.
Estrategia de mercado: En un entorno incierto donde las consecuencias del posible efecto contagio al sector financiero global son impredecibles, unido a una volatilidad en las opciones del treasury en máximos de 2008, y a problemas en grandes nombres Europeos como Credit Suisse, creemos que las menores expectativas de subidas de tipos tanto en Europa como en EE.UU. están en parte justificadas, siendo la mejor estrategia en renta fija posicionarse en aquellos activos/asset class más defensivos aprovechando los abaratamientos. De hecho, se ha puesto de manifiesto la fragilidad del crédito HY (mayores ampliaciones de spreads vs IG), donde reiteramos unas probabilidades de impago implícitas en niveles muy complacientes en HY respecto a la media desde 1980 y a los niveles máximos en otras crisis. Por ello, reiteramos nuestro posicionamiento se Sobreponderar IG sobre HY, con preferencia en bonos híbridos corporativos con rating IG de empresas solventes y sectores más defensivos como Telefónica, Iberdrola y Naturgy (mayores probabilidades de realizar tender). En financieros aprovecharíamos los abaratamientos que se puedan producir en emisiones bancarias de entidades sistémicas IG, principalmente europeas.