EUR 100.00 For Business Accounts Only

ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: A LA ESPERA DE CALL EN EMISIONES DE BANKIA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: En EE.UU. esta semana tendremos la Fed de Dallas, Confianza del Consumidor y empleo ADP de marzo, además de la venta pendiente de viviendas de febrero, ISM manufacturero y datos de empleo de marzo (payrolls y ganancias media por hora). Por su parte, J.Biden desvelará el plan de infraestructuras y la OPEP+ celebrará su reunión mensual. En la Eurozona atentos al índice de Clima Empresarial de marzo y la Confianza del Consumidor de marzo. En Alemania el IPC y la tasa de desempleo de marzo, junto con el PMI manufacturero de marzo. En China, el PMI Caixin manufacturero de marzo.
Índices: Eliminando el efecto rollover de la nueva serie iTraxx 35 (c. +30 p.b. en Xover), los spreads europeos lograron estrechar; al igual que el CDX HYUS (-8 p.b. hasta 292 p.b.).
Crédito: Por clase de activo, dentro de financieros, los senior no preferentes volvieron a los estrechamientos en los nombres domésticos del orden de c. -2/-3 p.b. En la parte junior, los AT1 de Santander, Caixabank, Bankinter e Ibercaja lideraron el mejor comportamiento frente a las ampliaciones en BBVA tras el desplome de la lira turca. En corporativos, la parte híbrida lo hizo mejor que la deuda senior en emisores como Telefónica o Repsol. En primario, destacar la nueva colocación del SURE con 13.000 M euros en bonos sociales a 5 y 25 años (-0,48% y 0,47% de rentabilidad) y 96.000 M euros de demanda total.
Estrategia de valor: En la nueva entidad fusionada Caixabank&Bankia, el ratio de capital Pro-Forma se movería por encima de la indicación inicialmente prevista en el anuncio de la fusión que, según nuestros cálculos, estimamos ligeramente por encima del 11,8%. Por otra parte, la clave del funding seguirá siendo la misma: financiarse de acuerdo a las necesidades regulatorias con enfoque en la subordinación y centrado en activos MREL, pero teniendo en cuenta que en este entorno de integración con Bankia, se enfrentan a vencimientos en instrumentos de capital antes de lo esperado. Así, la nueva entidad tendrá que afrontar vencimientos (fecha de call) a partir de 2022: (i) En deuda subordinada T2, 500 M euros en Bankia 3,375% 03/22 y 1.000 M euros en Caixabank 3,5% 02/22. (ii) En AT1 esperaríamos la prefinanciación/rollover del AT1 de Bankia 6% en la última parte de 2021 o principios de 2022 con el fin de mantener los buckets regulatorios y mejorar el coste de funding. Por ello, destacamos en AT1 las dos emisiones de Bankia (BB-) con cupón alto y con alta probabilidad de ser amortizadas: BKIA 6% perp. con YTC del 2,51% a julio’22 o BKIA 6,375% con YTC del 2,83% a sept’23.