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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: A MÁS PEPP & TLTRO, MÁS CARRY PERIFÉRICO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: En EE.UU. además de las Actas de la Fed correspondientes a la reunión del 5 de noviembre, tendremos peticiones de desempleo, PIB del 3T, PMI preliminares, Confianza Universidad Michigan de noviembre, pedidos de bienes duraderos de octubre, aplicaciones de hipotecas de noviembre y venta de viviendas nuevas de octubre. En la Eurozona tendremos Actas del BCE de la reunión del 29 de octubre y M3 de octubre. En Alemania, IFO de noviembre, PIB final 3T y ventas minoristas de octubre. En España, tan solo ventas minoristas de octubre. En R. Unido, se publica el precio de la vivienda de noviembre. En subastas, Italia colocará letras y bonos.
Índices: Xover a la baja hasta los 282 p.b. y CDX estable en 340 p.b.
Crédito: Los bonos SNP siguieron muy soportados, mientras que la deuda junior bancaria se anotaba el mejor comportamiento. En corporativos, también siguieron los estrechamientos en la parte híbrida de Repsol, Naturgy, Bayer y VW. En IG, excelente comportamiento en toda la curva de Abertis (tras el anuncio de tender) seguido de Amadeus. En primario, Abertis colocó 1.250 M euros en bonos híbridos call 5 años al 3,25%, además del tender en varias emisiones vto. 2024/25/26/27 y Audax Renovables 125 M en un convertible. En rating, S&P confirmó IAG en BB perspectiva negativa, S&P rebajó Telefónica hasta BBB- y Fitch mantuvo Portugal en BBB estable.
Estrategia de mercado: De cara a la reunión del BCE (10 dic), esperamos un aumento del PEPP de c. 400.000 M euros hasta diciembre’21 y nueva extensión y flexibilización de las subastas TLTRO. Con todo esperaríamos un nuevo impulso a las tenencias de deuda soberana en los balances bancarios para aprovechar el carry de las curvas europeas, especialmente en las periféricas; con el consiguiente soporte de los tramos cortos italianos así como de aquellas emisiones elegibles IG que continúen aún con rentabilidades positivas (Merlin, Amadeus o Abertis). Al mismo tiempo, los activos italianos se seguirán beneficiando del apoyo del BCE (PEPP), donde un mantenimiento del ritmo de compras visto en 2020 supondría absorber el 100% de las emisiones brutas de bonos y obligaciones italianas previstas para 2021 (72% si se aproxima al capital key).
Estrategia de mercado: Las nuevas inversiones para la transición energética que se esperan en Europa (vía Fondo de Recuperación), EE.UU. (Green New Deal) y R.Unido (tras el anunció de un plan para el mercado “green”) siguen justificando el crecimiento de la financiación “green”. A pesar del fuerte incremento del volumen de emisiones ESG (Environmental, Social and Governance) en 2020, cabe destacar el mejor comportamiento del Índice Green Bond Europa respecto al índice corporativo no green (diferencial YTD’20 del +1,9%). En este sentido, recalcaríamos algunas emisiones europeas green que aún ofrecen atractivo: (i) hibridas IG: Engie 3,25% YTC 1,1%, IBE 2,625% YTC 0,9%, (ii) senior IG: FCC M. Amb. 1,66% 12/26 YTM 0,8% y Generalli 2,429% YTM 1,9%, (iii) híbridas HY: BBVA 6% YTC 4,1%, EDP 1,7% PERP YTC 1,9%, TELEFO 2,502% YTC 2,6%.