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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: A PESAR DEL RALLY, AÚN PREFERIMOS CRÉDITO US$ A EM (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana Alemania asume la presidencia del Consejo Europeo. Por otro lado llega el deadline del periodo de extensión del Brexit (30 jun). En EE.UU. además de celebrarse el día de la independencia (4 julio) y que J.Powell y Mnuchin tienen prevista una comparecencia ante el Comité de servicios financiero del Congreso, tendremos de ventas pendientes de viviendas de mayo, Confianza del Consumidor e ISM manufacturero de junio, en el mercado laboral destaca la encuesta de empleo ADP, datos de empleo no agrícola y tasa de paro de junio. En la Eurozona y Alemania conoceremos los PMI’s finales de junio y el IPC de junio preliminar. En España destaca el PIB final del 1T’20. En China, PMI de junio. En subastas, España colocará bonos vto. 2025, 2027, 2030 e I/L 2030.
Índices: Xover cerró por encima de los 400 p.b. y el CDX HY$ por encima de los 500 p.b.
Crédito: En contado sin apenas cambios en los financieros SNP y con ampliaciones en los AT1 de cupón alto. Dentro del segmento corporativo hubo correcciones en la parte híbrida y en todo el tramo senior IG de Abertis. En subastas, el Tesoro español no acudió a los mercados esta semana habiendo completado el 68% del programa de emisión en lo que va de año. En rating, Fitch rebajó BBVA a BBB+ estable y mantuvo Santander en A- con perspectiva negativa. S&P rebajó Prisa a CCC+ con perspectiva negativa. En primario, la agencia FADE emitió a 5 años a Tesoro+13 p.b.
Estrategia de mercado: En el acumulado del año destaca la peor evolución de la deuda EM, especialmente en moneda local, frente a la deuda corporativa US (tanto en IG como HY), lo que vendría a reflejar el empeoramiento de las estimaciones económicas y la menor contundencia de las medidas sanitarias, monetarias y fiscales vistas en gran parte de los EM (en línea con esto, el crédito asiático –China-recogería mejor comportamiento relativo). A pesar de que el IG EM Hard Currency tenga valoración relativa atractiva (especialmente tras el rally del IG corp. US$), la mayor contundencia vista por los BC desarrollados, la fortaleza del dólar o la incertidumbre en torno a la capacidad de recuperación de las economías emergentes hacen que todavía mantengamos la preferencia por el crédito de desarrollados vs EM (exceptuando Asia donde también seríamos constructivos).
Estrategia de valor: En Amadeus las medidas para fortalecer la liquidez le permitirán sortear un 2020 muy negativo, saliendo reforzado en su capacidad para competir. A pesar de vaticinar un FCF negativo para 2020, Amadeus cuenta con una posición de caja de >4.000 M euros tras cancelar el pago del dividendo complementario’19. Continuamos positivos en el bono convertible Amadeus 1,5% vto. 2025 (BBB-) habiéndose descontado el peor de los escenarios (-80% de caída del tráfico aéreo hasta el 4T’20). Con un P.O. del equity en 54 euros/acción, la valoración del bono convertible resultante se situaría c. 130% vs 123%actual, y tras registrar desde la emisión un Total Return del +16,83%.