EUR 100.00 For Business Accounts Only

ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: A PESAR DEL RALLY, EL CRÉDITO SIGUE “BARATO” (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana le toca el turno a la Fed (10 junio), además en EE.UU. tendremos inventarios mayoristas finales de abril, IPC de mayo, solicitudes de desempleo y Confianza Universidad de Michigan, en la Eurozona habrá reunión del Eurogrupo (11 junio), PIB final 1T. En Alemania conoceremos la producción industrial de abril, en España y en China lo más relevante será el IPC de mayo. En subastas Italia coloca bonos vto. 2023, 2027 y 2040, Portugal con bonos vto. 2027 y 2030 y España con letras a 6 y 12 meses.
Índices: Mayores estrechamientos en el derivado que en el contado, especialmente en HYUS$. Así, el Xover cedió hasta los 337 p.b. y el CDX HY$ hasta los 413 p.b. (HY$ energía perdió los 900 p.b.)
Crédito: Fuerte rally en los activos de crédito, especialmente financieros (SNP) con más beta (AT1 periféricos). En bonos corporativos, también hubo fuertes estrechamientos en el tramo senior IG (Abertis, Colonial y Cellnex) y en la parte híbrida especialmente en los bonos perpetuos de Repsol. En primario, Repsol lanzó dos emisiones híbridas perpetuas HY (750 M euros cada una) con call 6 y 8,5 años al 3,75% y 4,25% de rentabilidad ligado al tender de la emisión Repsol 3,9% perp. y Airbus 3.500 M euros en tres tramos 6, 10 y 20 años a MS+175/190/245 p.b. En ratings, S&P rebajó la nota de Amadeus a BBB-, negativa.
Estrategia de mercado: El aumento del PEPP en 600.000 M euros adicionales sigue dando alas a la curva italiana al ser, hasta la fecha, el principal beneficiario de las compras (21,6% vs 17% de su capital Key). De continuar el ritmo de adquisición del PSPP&PEPP, el BCE adquiriría c.43% de las necesidades de financiación italianas de 2020 y sería un soporte para su prima de riesgo, que podría dirigirse a zona de mínimos (128 p.b. vs 168 p.b. actuales).
Estrategia de mercado: A pesar del rally, los spreads siguen estando altos (c. máximos de 2015). Seguimos reiterando el sesgo positivo en el crédito IG US$ vs IG€, especialmente en el BBB de más duración (pick up post cobertura c. 80 p.b.). Mantenemos la neutralidad entre HY$ y HY€ (donde preferimos el BB). El movimiento de estrechamiento entre el HY/IG y entre diferentes ratings (A/BBB o BB/BBB) debería proseguir, tanto en EE.UU como en Europa.
Estrategia de mercado: La fuerte demanda vista en los híbridos corporativos pone de manifiesto el atractivo de este segmento del crédito. Destacamos algunas emisiones que ofrecerían rentabilidades y/o rating interesantes. En IG: Bayer 2,4% YTC 2,2%, Engie 1,4% YTC 2%, Volkswagen 3,75% YTC 3,8% y Volvo 4,9% YTC 2,9%. Teniendo en cuenta cupones altos: Volkswagen 5,1% YTC 3% y ENEL 5,2% YTC 2%. En HY destacamos Ferrovial 2,12% YTC 5,1%, Telefónica 3,75% YTC 3%, Naturgy 4,125% PERP YTC 2,9%, y REP 4,5% YTC 3,1% así como los nuevos híbridos emitidos la última semana (REP 3,75% call jun- 26 y REP 4,274% call dic-28).