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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: ACCIONA ENERGÍA, UN IG LÍDER EN ESG (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Con la presión en el precio de las materias primas de fondo y unas rentabilidades soberanas al alza, esta semana toda la atención estará centrada en la reunión del BCE y del BoJ (ambos el 28 oct) y en la reunión del G20 en Roma (30/31 oct). En EE.UU. en datos macro tendremos pedidos de bienes duraderos de septiembre, PIB del 3T, ventas pendientes de vivienda de septiembre, peticiones de desempleo además de la Confianza de la Universidad de Chicago correspondiente a octubre. En la Eurozona, conoceremos el IPC de octubre. En Alemania y en España el PIB preliminar del 3T. En subastas, Italia vuelve al mercado con letras y bonos.
Índices: Estabilidad en los índices, Xover 259 p.b. y CDX HY$ 299 p.b.
Crédito: Por activos, dentro de financieros, continuó el rally iniciado a finales de la semana anterior con estrechamientos en los SNP y en mayor medida en la parte junior con los AT1 domésticos siendo el mejor activo en relativo. En corporativos, el tramo senior quedó totalmente plano con estrechamientos en los híbridos de Telefónica, Iberdrola, Ferrovial, Volkswagen, Bayer y Total. En bonos ESG, los mayores encarecimientos tuvieron lugar en los perpetuos de EDP y Engie. En subastas, el Tesoro español colocó 1.900 M euros en letras a 3 y 9 meses y 5.000 M euros en bonos 2027 y 2037. En primario, sin emisiones a destacar en pleno período de blackout. En gobiernos, Italia colocó 5.000 M euros mediante un tap en el ya existente bono Green vto. 2045 a BTP+10 p.b. En rating S&P confirmó a Italia en BBB, elevando la perspectiva a positiva desde estable.
Estrategia de valor: Acciona Energía 0 3/8 vto. 2027 ofrece una rentabilidad en línea con la ofrecida por la curva Industrial BBB- para un plazo de 7 años sin opción de call (0,47% de rentabilidad) , siendo una excelente oportunidad para entrar en un corporate Green con rating IG y duración acotada teniendo en cuenta que presenta unas credenciales ESG inmejorables. Se trata de un sector en pleno crecimiento y donde Acciona posee una gran visibilidad al tener una capacidad instalada esperada para 2030 de más 30 Gw frente a los 10,7 Gw actuales y un nivel de endeudamiento en línea con el sector.
Estrategia de mercado: En nuestra opinión, con sus comentarios el BoE podría estar precipitando un aplanamiento de la curva 2-10 años, y sobre todo del 10-30 años. El mercado cotiza cierto riesgos de frenazo económico (error de política monetaria), especialmente en un momento donde el país vuelve a entrar en una nueva ola de Covid-19 (la epidemia sigue sin estar controlada en el mundo) y el Gobierno apunta a cierto tensionamiento fiscal (deuda pública de 105% PIB). Creemos que el mercado ha recogido excesivamente la probabilidad de subidas de tipos, lo cual se podría aprovechar a través del tramo largo en la medida que se ajusten a la baja dichas probabilidades de subidas y se produzca una caídas en rentabilidad del GILT a 10 años desde el 1,15% actual hasta niveles de septiembre en torno a 0,85%.