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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: ACS - UN ELEGIBLE CSPP CON RENTABILIDAD (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana será el turno de la Fed (17 marzo) tras nuevas declaraciones permisivas en materia de inflación y tipos a largo. Además en el plano macro tendremos índice Empire de marzo, ventas minoristas de febrero y en el sector residencial: aplicaciones de hipotecas de marzo, permisos de construcción y viviendas iniciadas de febrero, por otro lado producción industrial de febrero y peticiones semanales de desempleo. Además, en BC’s tendremos BoE (18 marzo ) y BoJ (19 marzo). En la Eurozona IPC final de febrero. En Alemania lo más relevante será el ZEW de marzo. En subastas, España e Irlanda colocarán bonos. En rating, S&P revisa España (A- estable) y Moody’s Portugal (Baa3) el 19 de marzo.
Índices: A la baja, Xover 241 p.b. y CDX HY$ en 297 p.b.
Crédito: Los SNP apenas registraron movimientos, frente a los estrechamientos de la parte jr. doméstica e italiana en nombres de cupón alto. En corporates, la parte híbrida quedó claramente rezagada en Ferrovial, Bayer y Total. En subastas, el Tesoro español acudió a los mercados subastando letras a 3 y 9 meses. En primario, Intesa San Paolo colocó bonos SP a 7 años a MS+120 p.b. Caixabank un T2 green MS+163 p.b. y el SURE bonos sociales a 15 años (MS-4 p.b.) con r/c de 9x. En ratings, S&P degradó ACS desde BBB a BBB- estable y Fitch mantuvo a Repsol en BBB estable.
Estrategia de valor: En ACS, a pesar de la rebaja de rating a BBB- por S&P tras el incremento de la deuda y la venta del 50% de Thiess (reduce la escala del negocio, la diversificación y añadiría complejidad según la agencia), creemos que la inminente venta de Cobra -donde hay una gran posibilidad de hacerse todo en efectivo- sería positiva al dejar la DFN’21e proforma de ACS en -1.457M euros. Por ello, seguimos destacando la emisión Green ACS 1,875% vto. 2026 (con prima frente a Ferrovial 1,382% 2026 c. +12 p.b.) y ACS 1,375% vto 2025 (cotizando post rebaja de rating con una rentabilidad del 0,92% vs 0,36% del Índice Bofa Corp. IG Eur.), ambas elegibles CSPP.
Estrategia de valor: ING presentó buenos Rdos 4T’20, con lectura muy positiva del CoR y CET1 (15,5%APR, aunque es previsible se reduzca hasta 12,5%APR en 2021e). Con todo, el MDA a cierre del 4T’20 queda en 494 p.b. Desde el punto de vista del funding, ING prevé emitir 6.000/8.000 M euros en bonos senior (sujeto a desarrollos de balance e impacto por el Covid-19) y 2.500 M euros en Tier 2. Actualmente, la deuda SNP (Baa1) está cara con rentabilidades inferiores a 0,5% en euros (y duración alta) y c.1,3% en dólares. Por la parte más subordinada, la deuda Tier 2, también IG, ofrece más atractivo por el lado dólar que euro, con rentabilidades c. 2,7% vs 0,7% en euros (duraciones c.4/5). Al igual, en los AT1, ING cuenta con la mayor parte de emisiones vivas en dólar, rating IG solo por Fitch y con YTC interesantes de c. 3,5/4% para duraciones entre 3/5 sin tener en cuenta un coste de cobertura de c. +90/100 p.b.