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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: AT1 - CARRY ALTO FRENTE A LA VOLATILIDAD EN TIPOS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: semana de estabilización en la rentabilidad del bono a 10 años americano en la zona del 4,50% en un intento de alejar toda probabilidad de ver subidas de tipos en EE.UU. y esperando al menos una bajada de tipos este año según los Fed Funds. Por otro lado, Suecia y Suiza ya muestran el camino al acometer sendas bajadas de tipos. En materia macro en EE.UU. lo más relevante sin duda será el dato de inflación de abril con 3,5% a/a esperado en tasa general, además del Empire de mayo, ventas minoristas de abril índice NAHB de mayo, permisos de construcción, viviendas iniciadas producción industrial de abril. En la Eurozona, además de la reunión del Eurogrupo (13/14 mayo) conoceremos la inflación final de abril, 1ª revisión del PIB del 1T’24 y producción industrial de marzo. En Alemania atención al ZEW de mayo y en China lo relevante estará en la producción industrial y en las ventas minoristas correspondiente a abril.
Índices: iTraxx Xover estabilizándose en 300 p.b. mientras en contado el AT1 financiero siguió estrechando -19 p.b. en la semana hasta los 387 p.b.
Crédito: semana positiva para la renta fija en general tras la estabilización en las rentabilidades soberanas que abre la puerta a ver bajadas de tipos en EE.UU. este año. En un contexto de fuerte demanda del crédito y relajación de curvas, las ganancias estuvieron lideradas de nuevo por los activos de mayor riesgo, con el AT1 financiero alcanzando el +5,33% en el año (+1,44% en el último mes) animado aún más por las emisiones de Santander y Erste Bank ambos al 7,0% de rentabilidad. A su vez, el HY$ retomó las ganancias especialmente en el sector energía, mientras los bonos ligados a la inflación quedaron rezagados. En primario el mes de mayo alcanza los 29.000 M euros de emisión (+12% YTD) dominado por nombres financieros.
Estrategia de mercado: los spreads en contado del índice AT1 Euro no han dejado de estrechar en lo que va de año con -106 p.b. acumulados y c. -26 p.b. en el último mes hasta situarse por debajo de los 390 p.b. frente a la mediana desde 2014 en 467 p.b. Si bien es cierto que teniendo en cuenta la mediana desde 2014 podríamos pensar que queda poco o nulo margen de estrechamientos adicionales, creemos que el buen momentun del ciclo para los bancos sigue siendo positivo en un entorno de tipos altos durante más tiempo y tras unos buenos Rdos. 1T’24 en los principales nombres domésticos. Creemos que los spreads financieros subordinados (especialmente en AT1 con un mdo. primario activo) deberían seguir otorgando protección y carry a las carteras de renta fija, siendo nuestro mayor top pick en renta fija dentro del bucket BB+ o superior.